九豐能源：同心多元化戰略明確，特氣矩陣加速成長（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，中泰證券發布研報點評九豐能源（605090）。

基于“同心多元化”戰略，由清潔能源向能服及特氣拓展。公司深耕以LNG+LPG為主的清潔能源近三十載，結合多年積累形成的“資源+運營+終端”全產業鏈布局優勢，基于“同心多元化”向上下游延伸拓展能源服務以及特種氣體業務。

一體化布局構筑“基石”，同心多元化拓展“大氣體”業務。1）清潔能源：一體化產業鏈布局貢獻穩定噸毛利。公司對上游“海氣+陸氣”資源池的持續構建，以及在中游儲運端、下游流通端等全鏈條環節中對船舶、接收站、倉儲、槽車等資產布局，使得在產業經歷多輪周期波動的情況下，主業LNG、LPG的單噸毛利基本保持穩定，構筑業績“基石”。2）能源作業服務：夯實上游資源池優勢，加強氣體生產運營經驗。依托“氣體分離液化+液態分銷+資源鎖定”收取服務費，受國家增產上儲意愿的驅動，能源作業需求具有長期可持續的增長；協同主業獲得約100萬噸陸氣LNG資源，同時利用LNG生產過程中伴生的氦氣，擁有了稀缺的國產氦氣資源，加固了資源及運營“基石”。3）能源物流服務：資產服務+租賃帶來增量，對主業產業鏈環節進行補充。公司自主可控年周轉能力達400-500萬噸的8艘船，150萬噸的LNG接收站與倉儲，以及超百臺的LNG槽車。一方面公司依托核心資產以服務或租賃的模式貢獻業績增量，另一方面提升主業經營中多環節的周轉能力，優化多資產資源調配，為盈利穩定性提供保障。4）順利切入特氣：“資源+運營+終端”的經驗優勢結合同心多元化戰略。產品資源端以氦和氫作為切入點；運營端公司具備專業的渠道物流以及安全管控能力；通過自建+收購模式，布局終端市場，現已具備現場制氣及零售供氣能力。

快速搭建特氣矩陣，乘“商發火箭”之勢啟航。1）氦氣：具備稀缺資源優勢，并加速對終端零售拓展。公司具有國產氦氣資源及提氦能力，成本優勢突出，23H1氦氣毛利率高達86.5%；23H1公司具備36萬方/年的BOG提氦產能，并積極拓展自產及進口液氦資源；在終端公司于23Q3收購艾爾希加速對特氣零售市場拓展。2）商業航空領域：藍海賽道，配套項目斬獲頭籌。中標商業航空領域首個現場制氣配套項目，具備里程碑式意義，證明公司具備切入大型特氣配套項目的能力資質；文昌區域及戰略重要性顯著，公司擁有先發優勢或將持續受益；目前文昌發射場1號發射工位已竣工，預計整體將于2024年9月底完成建設，望逐步帶來利潤增量。

盈利預測：公司主業經營穩定，以自身“資源+運營+終端”的布局優勢向上下游延伸擴張能服及特種氣體業務。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.1/15.9/19.1億元，對應當前股價PE分別為12.6x/10.3x/8.6x，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原料成本漲幅超預期、重大項目建設以及收并購整合不及預期、新業務行業新增供給超預期、安全生產、報告使用的資料存在信息滯后或更新不及時的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)