甘源食品：新品逐步起量，23年業(yè)績(jī)超預(yù)期（國(guó)金證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)甘源食品（002991）。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

1月18日，公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.95-3.35億元，同比+86%-112%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.56-2.98億元，同比+74%-101%。單Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81-1.21億元，同比+18%-76%（中值為46.6%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.68-1.10億元，同比-5%-53%（中值為24.4%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

堅(jiān)持全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，23Q4收入有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。1）線下基本盤傳統(tǒng)商超體量保持穩(wěn)定，拆分事業(yè)部后，散裝表現(xiàn)亮眼。2）零食量販店、商超會(huì)員店等系統(tǒng)合作門店數(shù)及進(jìn)駐SKU數(shù)量增加，月銷環(huán)比持續(xù)改善，其中零食量販店/高端會(huì)員店月銷分別保持4kw/2kw以上。3）加大與線上電商直播、達(dá)播等新業(yè)態(tài)合作力度。臨近春節(jié)旺季推廣性價(jià)比堅(jiān)果禮盒，電商月銷有望快速爬坡上量。4）加速新品研發(fā)，逐步形成多品類發(fā)展戰(zhàn)略。23H2凍干堅(jiān)果逐步鋪市，同時(shí)加大調(diào)味堅(jiān)果和休閑膨化產(chǎn)品投放力度。核心品類老三樣維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，綜合豆果及果仁、花生、薯片增速快于大盤。

成本下行疊加產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)23Q4凈利率同比持續(xù)改善。23Q4歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為46.6%，我們預(yù)計(jì)收入增速在春節(jié)錯(cuò)位高基數(shù)影響下低于利潤(rùn)增速。1）23年核心原材料棕櫚油、夏威夷果仁價(jià)格回落，其中棕櫚油采購(gòu)價(jià)同比下降約30%。2）薯片銷售渠道拓寬至商超散稱柜臺(tái)，產(chǎn)能利用率提升，安陽(yáng)工廠順利扭虧為盈。3）非經(jīng)常性損益同比增加約為2700萬(wàn)元，主要系政府補(bǔ)助及閑置資金理財(cái)收益。

產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，渠道短板逐步補(bǔ)齊，看好內(nèi)部改革成效。公司積極擁抱新興渠道、提升品類豐富度，在保持核心品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，新品銷量表現(xiàn)亮眼。在組織架構(gòu)方面，根據(jù)渠道細(xì)分八大事業(yè)部，并針對(duì)渠道設(shè)計(jì)適配規(guī)格的產(chǎn)品，商超渠道變革初具成效，看好后續(xù)渠道力、品牌力進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/4.0/5.0億元，分別同比增長(zhǎng)100%/28%/26%，對(duì)應(yīng)PE分別為24x/19x/15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)