穎泰生物：全球農(nóng)化產(chǎn)品供應(yīng)商，具備登記證優(yōu)勢(shì)（海通證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，海通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)穎泰生物（833819）。

全球農(nóng)化產(chǎn)品供應(yīng)商。公司擁有先進(jìn)的研發(fā)平臺(tái)、完善的GLP登記注冊(cè)技術(shù)服務(wù)、生物技術(shù)研究開發(fā)、可持續(xù)生產(chǎn)供應(yīng)能力和優(yōu)秀的市場(chǎng)、銷售團(tuán)隊(duì)人員，為國(guó)際及國(guó)內(nèi)知名植保公司，如ADAMA（安道麥）、CORTEVA（科迪華）、SYNGENTA（先正達(dá)）、NUFARM（紐發(fā)姆）、LANXESS（朗盛）等提供技術(shù)含量高、工藝先進(jìn)的農(nóng)藥中間體、原藥及制劑產(chǎn)品。國(guó)際市場(chǎng)方面，公司近五年均位列全球農(nóng)化企業(yè)農(nóng)藥銷售前二十，市場(chǎng)地位處于領(lǐng)先水平。

2023年下游客戶去庫(kù)存，導(dǎo)致營(yíng)收、利潤(rùn)有所下滑。2023年上半年度，農(nóng)化行業(yè)市場(chǎng)終端需求相對(duì)穩(wěn)定，但因前期多重因素所致渠道超量采購(gòu)，庫(kù)存高位囤積，下游客戶整體處于消化前期庫(kù)存階段，增量采購(gòu)需求驟減，市場(chǎng)低迷疲軟；此外，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大部分農(nóng)藥原藥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44億元，同比減少30.69%，扣非凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降84.35%。

除草劑是公司優(yōu)勢(shì)品種，海外收入占比一半以上。公司是集研究開發(fā)、技術(shù)分析、中間體、原藥及制劑的生產(chǎn)和銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，收入來源包括農(nóng)藥中間體、原藥及制劑產(chǎn)品銷售收入、GLP登記注冊(cè)技術(shù)服務(wù)收入。其中，公司三嗪酮類除草劑、二苯醚類除草劑、酰胺類除草劑具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)前列。從收入構(gòu)成來看，2022年公司國(guó)外收入47.5億元，毛利率29%，國(guó)內(nèi)收入32.9億元，毛利率21.75%。2023年上半年，公司國(guó)外收入15.3億元、同比下降39.78%，毛利率21.99%，國(guó)內(nèi)收入14.24億元、同比下降17.98%，毛利率17.09%。

農(nóng)藥登記門檻較高，公司具備市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)。由于農(nóng)藥產(chǎn)品的特殊性，世界大多數(shù)國(guó)家均對(duì)農(nóng)藥的生產(chǎn)和銷售進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，實(shí)行登記注冊(cè)制度，登記耗費(fèi)的時(shí)間成本和資金成本巨大，在嚴(yán)苛的注冊(cè)登記門檻下，登記證的數(shù)量和品種對(duì)企業(yè)的發(fā)展尤其重要。公司市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)突出，早期即在全球最大的農(nóng)藥消費(fèi)地區(qū)拉美地區(qū)啟動(dòng)產(chǎn)品自主登記工作。截至2023年中，公司擁有境外登記注冊(cè)1247項(xiàng)，其中自主登記注冊(cè)195項(xiàng)。此外，公司擁有國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證422項(xiàng)，其中原藥登記證159項(xiàng)，位于行業(yè)前列。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為2.30/3.18/4.36億元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予2024年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.2-6.5元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)