比音勒芬：產品再度升級，業績快速釋放（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，國盛證券發布研報點評比音勒芬（002832）。

高端運動休閑景氣正盛，2023年店效提升帶動公司業績高質量增長。1）我們判斷2023H2以來公司拓店情況順利，估計2023年全年門店數量有望凈增加80家左右（增幅為高個位數）。2023年公司門店經營質量提升，考慮環境基數，我們判斷2023年11~12月公司流水同比持續快速增長，有望帶動公司2023Q4收入同比增長15%~25%/業績同比增長20%~25%。2）綜合考慮2023年前三季度表現，我們估計2023年公司收入有望增長23%~26%/業績有望增長30%~31%。

2024年門店擴張+經營提效，基本面亮眼表現預計持續。1）根據公司經營節奏，我們判斷近期2024秋冬訂貨會召開順利，估計公司新產品系列將進一步年輕化、高端化，強調簡約設計，迭代優質面料。考慮當前行業風潮趨勢，我們判斷法式優雅運動、國潮新中式或成為新主題。2）從拓店計劃來看，我們估計2024年公司門店有望凈增加120~150家（增幅預計低雙位數），同時伴隨著品牌價值及產品力的沉淀，門店運營質量有望持續提升，綜合來看我們預計2024年公司收入預計增長20%/業績預計增長25~30%。

中長期來看，公司主品牌比音勒芬持續沉淀，產品升級，渠道拓寬，牢占消費者心智。其他品牌仍在調整孵化階段，我們估計K&C和CERRUTI 1881預計新品2024年秋冬全新亮相，為長期發展打開想象空間。

1、產品：主品牌產品品質持續升級，堅持高端化、品質化、年輕化。①注重面料品質和功能性，2024年秋冬結合BG老花設計新推出功能性羽絨服等產品系列。②創新款式設計，新國風“故宮宮廷文化聯名”系列持續迭代，當前新推出龍年主題“龍行天下”系列，契合消費者喜好。③運動系列產品SKU持續豐富，線下2022年起獨立開店，線上開設高爾夫天貓旗艦店，深挖高端運動時尚市場潛力。

2、渠道：拓店+店效提升共同驅動增長。1）店數：2023H1門店結構優化（期末店數1193家，較年初凈增2家，新開47家/關閉45家；其中直營579家/加盟614家），我們判斷2023H2品牌開店順利、2024年有望加速開店，估計2023年/2024年店數分別有望凈增80家/120~150家，增幅分別高單位數/低雙位數。2）店效：公司客群粘性高、銷售人員激勵機制完善，同時品牌力、產品力持續升級，我們判斷2023年店效同比穩健增長，估計主要系零售運營質量提升帶動。

3、營銷：公司牢抓客群心智，一線銷售人員針對性進行客群維護，同時精準性進行流量曝光，包括合作國家隊征戰巴黎奧運會、合作央媒進行品牌理念分享等。

現金流優渥，存貨周轉持續優化。1）公司產品適銷時間相對較長，同時借助奧萊等渠道去化庫存，我們判斷目前公司庫存整體可控、庫齡結構有所優化。2023Q3末公司存貨同比基本持平為6.9億元，前三季度存貨周轉天數同比-28.4天至296.8天。2）公司現金流優渥，為未來開店等經營活動打下堅實基礎，2023Q3末賬上貨幣資金達20.9億元（預計超過當年凈利潤的2倍）。

投資建議。主品牌卡位運動時尚優質賽道，其他品牌為長期發展上拓天花板，我們預計2023~2025年歸母凈利潤為9.50/12.07/14.79億元，當前價對應2024年PE為15倍，中長期業績有望快速增長、估值具備提升空間，維持“買入”評級。

風險提示：消費環境波動風險；渠道擴張不及預期；威尼斯品牌孵化不達預期；收購品牌效果不達預期；運動時尚景氣度回落

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)