圣農發展：12月增量跌價，23Q4預計虧損（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，華泰證券發布研報點評圣農發展（002299）。

2023年盈利預計同比+58%~75%，維持“買入”評級

公司養殖屠宰規模穩定擴張，調理品銷量快速增長。考慮到2023年公司調理品受產品結構調整等影響價格同比下滑，我們下修盈利預測，預計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤6.73/18.15/28.43億元（下修前為11.9/30.6/38.1億元），其中2024年雞肉和父母代雞苗、調理品業務預計分別錄得盈利14.6、3.04億元。參考可比公司Wind一致預期，考慮到圣農父母代雞苗推廣度逐步提升、調理品業務C端凈利率或持續改善，我們對圣農2024年生肉和父母代雞苗業務盈利給予15x PE、調理品業務盈利給予25x PE，對應目標價23.63元，維持“買入”評級。

12月增量跌價，23Q4預計虧損

公司發布12月銷售月報和2023年度業績預告。12月實現銷售收入15.98億元，同比+25%、環比+6%。其中雞肉和調理品同環比均量增價跌。我們分析，12月雞肉價格下跌或主要因為行業供應充足、疊加需求偏弱導致，主產區白羽雞產品價格亦表現為同環比下跌；調理品價格下滑或主要受產品結構調整影響。2023年實現銷售收入185億元、同比+8%，收入增長主要受銷量增加帶動，雞肉和調理品銷量分別同比增長了7%和27%。公司預計2023年實現盈利6.5~7.2億元、同比+58%~75%，估算23Q4虧損1956~8956萬元、同環比轉虧。

自建收購雙驅動養殖產能擴張，調理品BC同驅并進

養殖產能方面，公司于2023年7月和11月分別收購了德成農牧78%合伙份額和太陽谷46%的股權，德成農牧、太陽谷分別擁有約1億羽、6500萬羽養殖屠宰配套產能。我們估算公司目前養殖屠宰配套產能或已近8億羽，我們預計其2025年10億羽產能的目標有望實現。調理品業務方面，圣農通過在營銷上更加聚焦于目標客戶群體，重點關注消費食用場景的營銷以及品牌形象的全面塑造，加大在目標城市及新品上線的推廣、營銷力度，帶動調理品業務收入在2023年同比+20%（銷售月報口徑）。

生肉調理品雙軌并進，盈利增長可期

周期視角下，2022年國內白羽肉雞祖代更新量同比減少23%，目前已傳導至父母代雞苗銷量環節，2023年5~11月父母代雞苗銷量基本持續同比減少。我們預計商品代雞苗供給收縮或在2024年中左右出現，白羽雞肉價格有望在今明兩年迎來長周期，或帶動公司雞肉價格上漲。超越周期視角，圣農調理品業務C端快速增長，盈利增長可期。

風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)