錦泓集團(tuán)：超預(yù)期業(yè)績(jī)持續(xù)驗(yàn)證品牌向上邏輯（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)錦泓集團(tuán)（603518）。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)驗(yàn)證品牌向上邏輯。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，全年利潤(rùn)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約2.85-3.08億元，YOY+299%到330%，超wind一致性預(yù)期（180天）2.79億預(yù)測(cè)。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約2.57-2.77億元，YOY+449%到493%。

若按照上下限進(jìn)行測(cè)算，公司單Q4歸母凈利潤(rùn)落入0.94-1.17億元之間，相較22年Q4實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，相較21Q4同期亦有13%-40%的增長(zhǎng)。單Q4扣非歸母凈利潤(rùn)落入0.92-1.12億元之間，相較22Q4實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，相較21Q4增速+19%-45%。

公司利潤(rùn)的優(yōu)秀表現(xiàn)主要來(lái)自收入增長(zhǎng)帶來(lái)的明顯正向經(jīng)營(yíng)杠桿（線上業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，線下業(yè)務(wù)穩(wěn)定恢復(fù)增長(zhǎng)）與公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升（銷(xiāo)售費(fèi)率得到有效控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅度減少）。

品類(lèi)豐富化、渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望持續(xù)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，凈利率有望持續(xù)提升。

憑借品類(lèi)豐富、以及渠道精細(xì)化管理，我們認(rèn)為公司收入有望保持10%-15%增長(zhǎng)水平。

1）品類(lèi)豐富化：計(jì)劃逐漸將客群及品類(lèi)拓寬，擴(kuò)展通勤、社交、度假場(chǎng)景產(chǎn)品；并通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)品集成開(kāi)發(fā)，提升銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化率。

2）渠道運(yùn)營(yíng)精細(xì)化：對(duì)于直營(yíng)店鋪進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理，有望推出多種店群以提升店效；針對(duì)不同的店群搭配不同的產(chǎn)品組合模式；抖音等渠道，也已根據(jù)細(xì)分客群需求開(kāi)設(shè)多種店鋪類(lèi)型。

同時(shí)，出于以下驅(qū)動(dòng)因素，我們認(rèn)為公司凈利率24年有望提升1pp至7%左右，中長(zhǎng)期有望向行業(yè)平均的10%左右靠攏。

1）直營(yíng)提效：渠道+貨品精細(xì)化匹配帶來(lái)單店收入提升、從而正向費(fèi)用杠桿下凈利率提升。

2）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司近年加大對(duì)加盟渠道的重視，截至9/30TW擁有1123家門(mén)店，23Q1-Q3TW凈開(kāi)82家加盟，凈關(guān)181家直營(yíng)店，加盟收入占比持續(xù)上升，帶動(dòng)公司凈利率提升。

3）財(cái)務(wù)費(fèi)用按年降低：23年底預(yù)計(jì)仍有8.9億金融負(fù)債，每年6月及12月各歸還1.5億，按年減少2000萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用。

盈利預(yù)測(cè)及估值：

公司旗下各品牌憑借多年積累，已經(jīng)建立起了較好的品牌心智、積累了強(qiáng)大的線下銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)，形成線上平臺(tái)的成熟打法。伴隨現(xiàn)金流狀態(tài)持續(xù)改善與加盟渠道的拓展，公司負(fù)擔(dān)有望持續(xù)減輕，利潤(rùn)有望得到釋放。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司收入44.1/49.4/55.3億元，同比+13%/+12%/+12%，歸母凈利2.9/3.6/4.5億元，同比+301%/+26%/+26%，對(duì)應(yīng)PE12/10/8X，具備長(zhǎng)足潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)