國投電力：基本符合預期，風光水儲快速推進（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月13日，民生證券發布研報點評國投電力（600886）。

事件概述：1月12日，公司發布2023年業績預告，全年預計實現歸母凈利潤57.20億元到68.60億元，同比增加16.44億元到27.81億元，增幅40.29%到68.16%（未追溯調整）；扣非歸母凈利潤57.05億元到68.42億元，同比增加17.54億元到28.91億元，增幅44.42%到73.20%（未追溯調整）。根據業績預告數據我們測算，四季度公司歸母凈利潤虧損3.29億元到盈利8.08億元，同比減少2.82億元到增加8.55億元（未追溯調整）；扣非歸母凈利潤虧損3.19億元到盈利8.18億元，同比減少2.45億元到增加8.92億元（未追溯調整）。

雅礱江來水邊際改善：4Q23公司水電板塊完成發電量246.52億千瓦時，同比增長4.2%，其中，雅礱江水電單季度完成發電量222.89億千瓦時，同比增發6.76億千瓦時，增幅3.1%；從流域來水看，2023年10月/11/12月，雅礱江來水43.02/25.56/39.04億立方米，同比-15.9%/-28.4%/+17.7%，較多年均值-33.1%/-25.8%/+67.4%，由此推測雅礱江來水正修復，1Q24電量或無需擔憂。4Q23雅礱江水電平均上網電價達到0.313元/千瓦時，同比增長2.5分/千瓦時，增幅8.7%，電價上漲部分緩解電量下滑帶來的業績壓力。

火電電量反彈，電量增幅高于電價降幅：4Q23公司火電板塊完成發電量135.66億千瓦時，同比增長5.1%；因福建華夏電力、湄洲灣兩家電廠單季電價同比分別下降6.1%、9.5%，公司單季火電平均上網電價0.471元/千瓦時，同比下降1.5%；但營收端電量增速高于電價降幅。成本端，我們測算3Q23/4Q23秦皇島港Q5500動力末煤平倉價均值為866/958元/噸，同比下降31.5%/33.0%，公司燃料成本壓力持續緩解。此外2024年1月1號，公司公告欽州電廠三期1號機組（66萬千瓦）已正式投產發電，煤電裝機進一步擴張。

風光持續推進，抽蓄正式開工：2023年，公司新增裝機243.24萬千瓦，其中Q4新增風、光裝機96.49萬千瓦；完成風電、光伏發電量15.56、9.99億千瓦時，同比分別增長32.9%、146.8%；裝機持續擴張，新能源業務貢獻度有望擴大。2024年1月11日，公司道孚抽蓄（210萬千瓦）正式開工建設，雅礱江流域水風光一體化進程再進一步。

投資建議：全年業績基本符合預期，23年12月水量表明雅礱江來水正改善，1Q24電量無憂;裝機擴張、電量反彈、煤價回落，火電有望貢獻正收益；風光裝機持續擴張，業績貢獻有望增大。維持對公司盈利預測，預計23/24/25年EPS分別為0.88/0.95/0.98元，對應1月12日收盤價PE分別為15.2/14.1/13.6倍，參考公司歷史估值及同業可比公司估值水平，給予公司24年18.0倍PE估值，目標價17.10元/股，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）利用小時下降；2）上網電價降低；3）煤炭價格上升；4）流域來水減少

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)