金盤科技：全球干變領(lǐng)先企業(yè)，海外征程再創(chuàng)輝煌（民生證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金盤科技（688676）。

公司背景：立足輸配電業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能+數(shù)字化新業(yè)務(wù)助力發(fā)展。

公司立足以干式變壓器為代表的輸配電業(yè)務(wù)，同時(shí)加速開拓儲(chǔ)能、數(shù)字化工廠新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前干變及輸配電業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，2023H1收入占比97%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)2018-2022年CAGR分別為21%、10%。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.73億元，同比增長(zhǎng)49.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)98.30%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在手訂單方面，2023年1-6月，公司整體銷售訂單為45.89億元（含稅），同比增長(zhǎng)53.17%。

全球干變領(lǐng)先企業(yè)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。變壓器下游應(yīng)用廣泛，涵蓋發(fā)電、輸配電、用電三大環(huán)節(jié)。公司面向中高端市場(chǎng)，市占率持續(xù)提升，干式變壓器系列產(chǎn)品2019-2021年市占率分別為7.84%、9.43%、11.68%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。下游結(jié)構(gòu)方面，2022年公司新能源下游收入占比47%，其中光伏（45%）、風(fēng)電（45%）；非新能源領(lǐng)域中，工業(yè)企業(yè)電氣配套（36%）、基礎(chǔ)設(shè)施（19%）。

變壓器出海打開新空間，多年渠道布局成果展現(xiàn)。目前海外變壓器在供需兩端已經(jīng)出現(xiàn)失衡，美國(guó)較為明顯，具體表現(xiàn)在：需求端：我們判斷主要有三重邏輯驅(qū)動(dòng)：1）電網(wǎng)老舊更換需求；2）新能源發(fā)電項(xiàng)目配套需求；3）美國(guó)制造業(yè)回流帶動(dòng)電力設(shè)備使用需求。供給端：美國(guó)本土產(chǎn)能不足，只能滿足20%的需求供應(yīng)，且本土企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。公司緊抓海外機(jī)遇，全球銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，23H1海外訂單金額為10.48億元（含稅），同比增長(zhǎng)157.49%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

儲(chǔ)能：高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)領(lǐng)先，開拓第二增長(zhǎng)曲線。公司依托現(xiàn)有技術(shù)及客戶資源，協(xié)同優(yōu)勢(shì)助力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展。1）技術(shù)同源：公司現(xiàn)有產(chǎn)品及系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)，與儲(chǔ)能部分技術(shù)同源、生產(chǎn)設(shè)備互通、制造工藝路線類同；2）客戶協(xié)同：公司儲(chǔ)能系統(tǒng)目標(biāo)客戶為業(yè)主方或總包方，各場(chǎng)景與公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域具有一定的重合度；3）產(chǎn)能加碼：桂林基地已于22年7月竣工投產(chǎn)，武漢基地于23年逐步投產(chǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)年產(chǎn)能將達(dá)3.9GWh。

數(shù)字化工廠：打造發(fā)展新引擎，數(shù)字化增添新動(dòng)力。公司依靠數(shù)字化團(tuán)隊(duì)已先后完成自身7座數(shù)字化工廠的建設(shè)及技改升級(jí)，基于技術(shù)積累及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公司為其他企業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)服務(wù)，截至2023年半年報(bào)，公司已累計(jì)承接超4億元數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單，后續(xù)有望帶來持續(xù)收益。

投資建議：公司立足變壓器，出海打開成長(zhǎng)空間，同時(shí)布局儲(chǔ)能、數(shù)字化工廠等新業(yè)務(wù)，具備增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為72.19、101.97、143.39億元，對(duì)應(yīng)增速分別為52.1%、41.3%、40.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.22、8.19、12.75億元，對(duì)應(yīng)增速分別為84.1%、57.1%、55.6%，以1月10日收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為32X、20X、13X。維持“推薦”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)