北方稀土：縱深布局稀土產業，全球龍頭未來可期（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，中信證券發布研報點評北方稀土（600111）。

公司是全球規模最大、產值最高的集生產、科研、貿易于一體的稀土行業龍頭企業，具備稀土冶煉分離——新材料精深加工——終端應用的全產業鏈體系?；谖磥硐⊥凉┬柚鸩节吘o的預期，我們預計未來稀土價格有望回升，疊加公司稀土指標增量占比高及磁性材料產量高速增長的預期，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為17.78/27.45/31.50億元，參考可比公司估值水平，給予公司2024年31倍PE估值，對應目標價24元，首次覆蓋并給予“買入”評級。

▍公司概況：公司是全球規模最大、產值最高的集生產、科研、貿易于一體的稀土行業龍頭企業，具備稀土冶煉分離—新材料精深加工—終端應用的全產業鏈體系。2023年由于主要稀土產品價格弱勢運行，公司盈利顯著下滑，2023年前三季度，公司實現營業收入249.23億元，同比下降10.98%；實現歸母凈利潤13.80億元，同比下降70.19%。

▍行業分析：稀土下游需求景氣度高，供給穩中有增。頭豹研究院預測2027年稀土功能材料市場規模有望升至6280億元，對應2022-2027年CAGR近40%。新能源汽車、工業電機及機器人帶動下，我們預計2023/2024/2025/2030年全球氧化鐠釹需求分別為7.9/9.6/11.7/18.4萬噸，對應全球氧化鐠釹供需缺口分別為0.6/0.3/-0.5/-2.3萬噸。綜合供需形勢，預計稀土市場呈現短期供應過剩、中長期持續趨緊的趨勢，有望對稀土價格形成長期支撐。

▍依托白云鄂博礦，公司稀土原料來源穩定且成本低。2015年包鋼集團的控股上市公司包鋼股份完成對白云鄂博礦尾礦庫的收購，并排他性向公司供應稀土精礦。白云鄂博礦尾礦庫稀土氧化物品位高達7.01%，儲量為1381.85萬噸，居世界第二。通過從包鋼股份獲得低于市場均價的稀土精礦，公司原料來源穩定，成本優勢顯著，毛利率顯著高于同行業可比公司，2022年公司稀土業務毛利率為38.48%，可比公司平均毛利率為16.64%。

▍公司配額指標占比高，是增量主要受益者。根據工信部數據，2023年公司獲得稀土開采指標17.87萬噸，占比70.06%，增量占比69.8%；獲得冶煉分離指標16.32萬噸，占比70.97%，增量占比83.2%。2023年前三季度公司稀土氧化物產量為1.34萬噸，同比增長38.06%；稀土金屬產量為2.06萬噸，同比增長20.96%，均創歷史同期最高水平。我們認為在稀土行業整合背景下，公司指標占比有望進一步提升。

▍公司稀土產業鏈完整，功能材料發展迅速。公司在行業內率先實現稀土上中下游一體化發展，根據公司公告，2022年末公司高性能釹鐵硼合金產能達到8萬噸。2023年前三季度，公司磁性材料產量為3.45萬噸，同比增長28.23%；儲氫材料產量為1421.26噸，同比增長20.79%。此外，公司稀土拋光材料產能達3.4萬噸，根據我們測算國內市占率超過70%。終端應用領域，公司擁有年產700萬只鎳氫動力電池生產能力，北方中加特稀土永磁電機項目建設穩步推進。

▍風險因素：稀土價格超預期波動的風險；下游需求不及預期的風險；產能利用率提升不及預期的風險；稀土供應超預期的風險；配額增長不及預期的風險。

▍盈利預測、估值與評級：公司在行業內率先發展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應用產品、科研和貿易一體化的集團化上市公司。2023年稀土產品市場供給穩中有增，稀土行業下游需求不足，導致稀土價格大幅下跌，受此影響公司盈利顯著下滑。基于稀土供需逐步趨緊的預期，我們預計未來稀土價格有望回升，疊加公司稀土指標增量占比高及磁性材料產量高速增長的預期，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為17.78/27.45/31.50億元，對應EPS預測分別為0.49/0.76/0.87元。選取國內稀土上游公司中國稀土、廣晟有色和盛和資源及稀土下游磁材公司中科三環作為可比公司，當前可比公司2023-2025年Wind一致預期下的PE均值為62/31/25x，我們給予公司2024年31倍PE估值，對應目標價24元，首次覆蓋并給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)