川投能源：兩河口發力穩定電量，期待調節效應持續釋放（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，廣發證券發布研報點評川投能源（600674）。

投資收益穩健增長，2023年歸母凈利潤同比提升25%。公司發布2023年業績快報，2023年預計實現營業收入14.86億元（同比+4.61%），歸母凈利潤44.03億元（同比+25.26%），其中公司Q4預計實現歸母凈利潤5.62億元（同比-5.8%），23年業績增長主要系雅礱江業績提升，及新增收購大渡河10%股權，而Q4收入業績下滑主要系來水偏枯及雅礱江22年同期電價高基數。公司將提前贖回川投轉債。

兩河口發力穩定電量，期待調節效應持續釋放。根據四川省水文網站，23Q4雅礱江來水偏枯，10-11月來水同比降低21%，23年兩河口接近蓄滿且12月加大出力，緩解雅礱江電量下滑壓力，我們測算Q4雅礱江發電量基本持平；22年8月份錦官送蘇電價提升，但在Q4結算，導致22Q4雅礱江電價同比提升18%，高基數下23Q4電價或有一定壓力。展望2024年，23年來水偏枯電量低基數，以及我們測算年末雅礱江蓄能同比偏高15億千瓦時，來水恢復+高蓄能有望帶動雅礱江發電量提升，同時期待來水恢復后三大水庫調節效應進一步釋放。

雅礱江推動水風光蓄一體化，新增收購國能大渡河10%股權。根據公司中報，截至6月末雅礱江中游在建水電裝機合計3.72GW，在建兩河口抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）、臘巴山風電（0.26GW）已投產，在建風光1.43GW，水風光將成為雅礱江主要業績增長點。公司新增收購國能大渡河10%股權，持股比例提升至20%，同時大渡河多個在建水電站將于十四五末投產，疊加棄水改善業績彈性較大。

盈利預測與投資建議。預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為44.0/51.1/55.7億元，按最新收盤價對應PE分別為15.11/13.0/12.0倍。兩河口調節能力凸顯，新能源成長空間廣闊。參考同業估值，給予公司24年17倍PE，對應19.74元/股合理價值，維持“買入”評級。

風險提示。來水波動；上網電價調整風險；投資收益波動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)