山河藥輔：國產替代與集中度提升，龍頭率先獲益（國泰君安研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，國泰君安發布研報點評山河藥輔（300452）。 本報告導讀： 在集采和一致性評價的政策下，藥輔行業國產替代+集中度提升加速，龍頭企業山河藥輔率先獲益，擴增產能、拓展海外市場打開成長天花板，業績有望快速增長。 投資要點： 首次覆蓋，給予“增持”評級。公司為藥用輔料龍頭企業，深耕藥輔市場二十余年，產品矩陣豐富。我們預測公司2023-2025年EPS為0.65/0.75/0.90元，參考可比公司估值，給予24年PE25X，對應目標價18.50元，首次覆蓋，給予增持評級。 集采加速國產替代、一致性評價提升集中度，龍頭獲益明顯。我國藥用輔料行業起步晚，發展慢，行業呈現小、散、亂的特點。集采政策下藥價降低，藥企基于控制成本的考量更青睞性價比高的國產藥輔，國產替代進程加速。而一致性評價和關聯審評審批制度使得藥用輔料企業的穩定供應和質量保障成為核心競爭優勢，頭部企業將率先獲益，行業集中度有望提升。公司作為藥用輔料的龍頭企業，研發持續加碼，為國產替代建立先決條件，在國產替代加速和行業集中度提升的背景下獲益明顯，業績有望快速增長。 擴增產能、拓展海外市場打開成長天花板。近兩年核心產品的產能利用率較高，已經成為業績提升的阻礙。2023年6月發行可轉債募資3.2億元，擬投入2.1億元于新產能基地建設，預計可以釋放9000噸新產能和4.2億元的營收增量，涉及微晶纖維素、羥丙甲纖維素等核心管線。同時，持續拓展海外市場，海外收入占比進一步提升。短期內產能的擴張和海外市場的推進有望打開成長天花板。 催化劑：國產替代持續推進、高端技術持續突破 風險提示：原材料價格風險、技術開發風險、外貿出口風險 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯曾健輝)