貴州茅臺：2023年收入超預期收官，2024年終端為王（海通國際研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，海通國際發布研報點評貴州茅臺（600519）。

貴州茅臺公布2023年生產經營情況，4Q23收入超預期，歸母凈利潤低于預期。經過初步核算，2023年公司預計實現營業總收入約1,495億元，對應4Q23收入約442億元，同比增長約17%，高于我們預期。其中茅臺酒營業收入約1,258億元，對應4Q23茅臺酒收入約385億，同比增長15.2%，低于我們預期，主要因為4Q23茅臺非標酒或有所控量；系列酒營業收入約204億元，首次突破200億元，其中1935破百億，同比增長約28%，對應4Q23系列酒收入約48億，同比增長約41%，超我們預期。2023年公司預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約735億元，同比增長約17.2%，對應4Q23歸母凈利潤約206億，同比增長12.6%，低于我們預期，主要因為4Q23系列酒增量較多，且非標酒控量，拉低總體利潤率水平。經過公司初步核算，2023年度生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸。

公司戰略升級，終端為王，數字化規劃清晰完善。在茅臺集團2024年度市場工作會上，丁雄軍董事長以“美無止境，我無止境”為主題解讀公司戰略升級，強調終端為王。要堅持產品、渠道、品牌、終端“四端”并駕齊驅，要把握好“四端”之間的關系及“一盤棋”戰略，“五合營銷法”與終端的關系。強調持續堅持終端為王，以消費者為核心，進一步理解好終端對于市場的重要意義，并堅持形態、業態、生態“三態”齊抓共建。根據茅臺市場工作會議數據，2023年i茅臺注冊用戶超5300萬，累計交易額443億；巽風數字世界，主要投放節氣酒等產品，注冊用戶530萬人，交易額40億以上。2024年公司將對i茅臺持續升級，公司將探索數字藏品可交易和數字社區等運營工作。此外，公司將推出MOUTIME、π美社區等新模式新業態，數字化探索走在行業前列，引領白酒行業數字化營銷和發展。

區域上加快國際化終端建設，持續加大茅臺非標酒和文化酒的產品創新。2024年起公司將逐步增加茅臺酒、系列酒和集團家族產品的出口量，力爭在2027年實現“國際出口市場營業收入超100億元”的目標。兼顧好國內和國際兩個市場，推動形成“互為支撐、互為補充”的市場格局。總體堅持“合同簽訂主體不增、合同計劃總量不增”，通過激勵政策、配比政策、價格政策、業務政策等引導鼓勵各渠道商積極拓展國際市場。目前茅臺在海外已覆蓋64個國家和地區，擁有106家國際渠道商，44家專場店和3家文化體驗館。產品推新方面，在上月末推出了散花飛天（53%vol500ml），將于i茅臺投放，預計限量供應；并在巽風平臺將推出巽風酒（53%vol 375ml）。茅臺系列酒方面，預期公司將持續推出和夯實各價位段主力產品，加大系列酒的發力和收入貢獻。

投資建議與盈利預測。考慮非直營渠道茅臺酒和部分非標酒提價影響，我們預期貴州茅臺2023-2025年營業收入分別為1495/1722.8/1972.5億元，較之前預期分別上調0.5% /0.6%/0.1%。歸母凈利潤分別為735/858/987億元,較之前預期分別調整-1.0%/-0.2%/-0.7%。白酒行業自2023年起呈K型分化，未來競爭將進一步加劇，份額將進一步整合，公司仍有望在各價格段拓寬市場并獲取份額。2024年起海外市場將成為茅臺酒重要增量之一，系列酒也將在各價位段夯實主力大單品貢獻收入。此外，茅臺酒和系列酒的在建產能逐步落地也為收入增長給予穩定支持。貴州茅臺股價對應2023年28.6XPE，2024年24.5XPE，我們維持公司“優于大市”評級，給予24年30XPE估值，維持目標價2050元，較現價有23%的上行空間。

風險提示。消費力低于預期，經濟低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)