貴州茅臺：2023年順利收官，2024年終端為王（國信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，國信證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

2023財年順利收官，2023Q4利潤增速稍慢于收入增速。公司預告，預計2023年實現營業總收入1495億元，同比+17.2%；實現歸母凈利潤735億元，同比+17.2%。其中，預計2023Q4實現營收441.8億元，同比+17.0%；實現歸母凈利潤206.2億元，同比+12.6%，稍慢于收入增速。

2023Q4業績略低于預期，預計系經營節奏、基數效應所致。2023Q4公司營業總收入同比+17.0%，茅臺酒/系列酒收入同比+15.2%/41.4%，超額完成年度目標。2023Q4公司實現歸母凈利潤同比+12.6%，慢于收入增速，預計主要系：1）實際經營數據或好于初步核算數據；2）Q4公司主動調控經營節奏，適當加快系列酒投放力度，適當減緩非標酒投放呵護價盤，預計產品結構出現階段性波動；3）Q4茅臺酒主要以非標酒投放為主，11月飛天傳統渠道提價效應尚未凸顯；4）上年同期消費稅基數較低（疫情達峰影響），或存在一定基數效應，2023Q4歸母凈利率基本與2021Q4基本持平。

2024年堅持終端為王，強化渠道深度、補齊經營短板。長期看，茅臺是個危機意識較強的酒企，在觸達消費者、量價平衡、品質表達、渠道深度等維度均有前瞻性探索。短期看，茅臺2024年集團工作會議以“終端為王”作為下年工作重點，預計戰略重心從五合營銷法、一盤棋延展至終端建設、強化渠道深度，不斷補齊自身經營短板（茅臺是典型的品牌、產品型公司）。我們認為2024年是考驗茅臺經營智慧的一年，在飛天提價減輕業績增長壓力下，公司或有更多精力聚焦于長期增長的持續性，預計渠道深化、終端下沉下將貢獻更多增長點。

飛天茅臺提價減輕業績約束，新品推出豐富產品矩陣。在新品規劃上，公司或推出建議零售價1999元散花飛天滿足消費者多元化需求，其次在二十四節氣繼續開發基礎上，推出巽風酒加強年輕客群培育。從2024年業績拆分看，短期業績確定性較強：1）提價效應凸顯，預計飛天提價貢獻業績增量；2）茅臺系列酒增量；3）散花飛天、巽風酒新品推出；4）茅臺酒拿酒計劃量增量高單。綜合看，預計2024年整體收入15%確定性較強。

風險提示：需求復蘇不及預期；競爭加劇；提價傳導不及預期等。

投資建議：微調此前盈利預測，我們預計2023-2025年有望實現營收1495.0/1719.3/1977.1億元（此前為1472.0/1692.8/1946.7億元，均上修約2%），同比+17.2%/+15.0%/+15.0%；預計歸母凈利潤735.2/862.7/1001.9億元（此前為740.8/871.7/1012.2億元，均下修約1% ），同比+17.2%/+17.3%/+16.1%，對應PE為29.5/25.1/21.6X，維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)