中國神華市值超越寧德時代，是“新舊”之爭還是供需之變？

每經記者｜黃鑫磊  朱成祥    每經編輯｜楊夏    

1月5日收盤，中國神華（601088.SH，股價33.45元，市值6646.02億元）上漲0.06%，市值6646.02億元；寧德時代（300750.SZ，股價150.9元，市值6638.15億元）下跌0.20%，市值6638.15億元。被視為舊能源產業代表的中國神華市值反超越新能源產業代表寧德時代，這也被一些投資者認為，是傳統煤炭能源重新“戰勝”了新能源。

在火力發電裝機量逐步下行，光伏等新能源裝機量逐步上升的背景下，清潔能源普遍被認為是未來發展趨勢。不過根據東吳證券研報，電煤消費量自2016年回歸正增長以來，一路震蕩上升。

對于中國神華市值超過寧德時代，中國煤炭運銷協會運行處副處長紀少卿1月5日對《每日經濟新聞》記者表示：“主要是（煤炭）后期需求還是不錯的，而（煤炭）供應增量放緩，且進口有不確定因素。”

圖片來源：視覺中國

并非新舊之爭，而是供求變化

事實上，中國神華與寧德時代并不存在此消彼長的“競爭”關系。寧德時代生產的動力電池，替代的是燃油。而新能源車使用的電，很大程度上便是以中國神華為代表的煤炭供應鏈提供。或者說，新能源車的火熱，反而拉動了對電力的需求。

根據東吳證券研報，火電裝機容量占比雖有下滑，但受益于社會用電量總量的不斷增長，電煤消費量仍保持正增長。2005年后國家對清潔能源給予了巨大的政策傾斜，火電裝機容量占比從2007年的77.81%下滑至2023年上半年的50.5%。然而，受益于社會用電總量的不斷增長，火電發電量絕對值仍保持相對較高增速。

2022年電力行業煤炭消費量達24.6億噸，2023年1—6月電煤消費量相比2022年同期增幅為11.8%，達到13.3億噸。

相比之下，鋰電行業卻陷入嚴重的產能過剩。真鋰研究創始人、總裁墨柯對《每日經濟新聞》記者表示：“鋰電行業當下的困境主要是產能嚴重過剩造成的結果，從不利的角度看，會造成行業嚴重內卷；從有利的角度看，會加速技術迭代，有利于促進下一代電池技術的早日應用，下一代技術會讓市場再次進入發展的快車道。”

隆眾資訊鋰產業鏈分析師孟祥旭也對每經記者表示：“新能源是大勢所趨，這是毋庸置疑的。但傳統能源方面，并不是被淘汰了，也有建設。以火電廠為例，使用壽命可達50年，雖然新能源的增速較快，但本身量不大，且受天氣影響大，火電很長時間會是發電主體。”

據寧德時代2023年中報數據，公司電池系統產能為254GWh，產量為154GWh，產能利用率為60.5%。盡管產能利用率僅稍稍超過六成，其仍有龐大的在建產能，中報數據在建產能高達100GWh。

圖片來源：每經記者 趙李南 攝

若以一輛新能源車單車50度電（KWh）計算，1GWh可裝兩萬輛新能源車，100GWh可裝200萬輛新能源車。

進入下半年，寧德時代產能利用率有所回升。據其2023年10月份投資者關系活動記錄表顯示，隨著需求環比提升，目前產能利用率較上半年有所提升至70%左右，在行業內處于較高水平。

高股息股票受追捧

2023年以來A股市場整體表現低迷，但中國神華卻持續走高。據Wind數據，自2023年1月3日至2024年1月5日，中國神華區間漲幅達31.92%。

這或許源于二級市場投資者對高股息股票的追捧，特別是銀行存款利率持續走低背景下。

根據東吳證券研報，2014—2022年中國神華年均分紅率83%，而2022年分紅率72.77%，高于分紅承諾的60%，更遠超行業平均水平44.34%。假設2023年分紅率與2022年持平，按照2023年12月18日股價，計算得2023年股息率7.57%。此外，2023年公司可自由支配現金預計超1000億元，且短期內不會大幅增加資本性開支，也沒有大額償債需求，現金流充裕穩定，特別派息預期提升。

相比之下，雖然新能源車對動力電池的需求仍舊上升，但在行業龐大的產能過剩之下，寧德時代的成長股標簽也在褪色。

墨柯表示：“新能源汽車占比已穩定在30%以上，這么大的量，可以不叫‘新’了。同理，鋰電在大家心里也在逐步回歸正常的制造概念，新能源光環在逐步消失，市值對應也會逐步下滑。如果站在同樣的評判標準，如產值、產量、利潤等，中國神華市值超越寧德時代很正常。”

作為“舊”能源代表，中國神華于2004年11月在北京成立，于2005年6月在港交所上市，2007年10月在上交所上市。集團的主營業務是煤炭、電力的生產和銷售，鐵路、港口和船舶運輸，煤制烯烴等業務。

中國神華擁有神東礦區、準格爾礦區、勝利礦區及寶日希勒礦區等優質煤炭資源，截至2023年6月30日，中國標準下煤炭保有資源量327.4億噸、煤炭保有可采儲量135.3億噸，集團控制并運營的發電機組裝機容量40353兆瓦。

據2023年三季報，2023年1—9月，中國神華實現營收2524.67億元，同比增長0.79%，實現歸母凈利潤482.69億元，同比下降18.40%。另據公告，2023年1—11月，中國神華實現商品煤產量2.97億噸，同比增長3.6%，煤炭銷售量達4.10億噸，同比增長7.7%。

而作為“新”能源代表，寧德時代成立于2011年12月，于2018年6月在深交所上市。公司主要從事動力電池、儲能電池和電池回收利用產品的研發、生產和銷售。

據上述投資者關系活動記錄表，寧德時代表示，2023年1—8月，公司全球市場份額穩定、持續排名第一，受益于前期海外客戶定點陸續交付，在產品、技術與服務等方面持續獲得海外客戶認可，公司海外市場份額穩定增長。

據2023年三季報，1—9月，寧德時代實現營收2946.77億元，同比增長40.10%，實現歸母凈利潤311.45億元，同比增長77.05%。據SNE數據，2023年1—8月，公司海外動力電池使用量市占率達27.7%，比2022年同期提升6.9個百分點。

鋰電行業的未來在于儲能以及技術革新。儲能方面，2022年，寧德時代儲能電池系統營收449.82億元，占營收比例約為13.69%。而根據上述投資者關系活動記錄表，寧德時代2023年三季度銷量近100Gwh，環比二季度有增長，儲能占比接近20%。

墨柯也表示：“儲能市場才剛剛打開，前景非常廣闊。”而在技術革新方面，墨柯認為，“主要看半固態和固態，其他技術大都屬于微調”。

（每經記者孔澤思對本文亦有貢獻）

（封面圖片來源：每經記者 孔澤思 攝）

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