天潤乳業：疆外擴張大有可為，產能擴建助力盈利向上（華福證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，華福證券發布研報點評天潤乳業（600419）。

投資要點：

行業體量龐大，需求多元化發展。乳制品行業市場空間超6000億元，行業細分品類多樣，消費者需求多樣，中小乳企能夠有充分的成長空間。此外，近年來以新疆奶為代表的小眾奶逐漸興起，一方面消費者對健康更加重視，另一方面Z世代逐漸成為消費主力，小眾奶本身具備“稀缺”“小眾”等特點，迎合Z世代對個性和自由的追求，疊加直播帶貨、以及小紅書等平臺的流行，小眾奶迅速出圈。從競爭格局來看，伊利和蒙牛通過深度渠道分銷、品牌力等優勢在常溫白奶市場合計占有超過80%份額，面對雙寡頭競爭，區域乳企通過差異化營銷、低溫奶業務、送奶入戶渠道以及差異化戰略突圍。

差異化戰略，助力公司擴張疆外市場。公司在向疆外進行市場擴張時采取差異化戰略。產品上除特色的奶啤外，公司重視潤康桶酸大單品，差異化特征顯著；此外，由于供應鏈限制，白奶上公司以常溫白奶作為疆外主要產品，與上一輪出疆所主打的愛克林低溫酸奶不同。在渠道上公司重點發力專賣店渠道，在社區獲取消費者，專賣店盈利能力相對較高，經銷商加盟意愿大，從而避開價格競爭激烈的商超和流通渠道。天潤此輪出疆戰略清晰，疆外市場拓展仍處于初期，預計增長空間仍較大。

疆內市場仍有潛力，產能布局不斷加強。新疆整體飲奶習慣較好，競爭格局呈現一超多強，公司在疆內市占率達40%，其中北疆是公司的大本營市場，而公司在南疆市場滲透率較低，主要由于南北疆之間道路建設不完善導致原材料運輸較難，而公司生產基地在南疆布局較少，未來受益于唐王城產能的投放和并購的新農乳業，公司在南疆市場的競爭力將進一步提高。疆外市場，山東工廠投產不但有助于打開市場，也有利于降低運費費用率，提升公司盈利能力。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年可實現歸母凈利潤1.84/2.21/2.61億元，同比分別-6.2%/+20.0%/+17.9%，對應EPS為0.58/0.69/0.81元/股，參考當前股價對應23-25年PE分別為20.6x/17.2x/14.6x。考慮到天潤此輪出疆戰略清晰，疆外市場拓展仍處于初期，預計仍有增長空間。我們給予公司2024年22XPE，對應目標價為15.19元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：行業促銷競爭加劇；原奶價格大幅波動；終端需求不及預期；

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)