安井食品：速凍龍頭，戰略優化定位升級（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月31日，招商證券發布研報點評安井食品（603345）。

安井食品是速凍行業龍頭，面對渠道碎片化、需求階段性承壓，公司積極調整策略，靈活應對。本文聚焦在公司發展版圖梳理以及歷史上盈利波動拆分，并分析未來穩態盈利區間。公司管理團隊務實，主業和菜肴板塊三路并進，打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大B渠道布局。利潤端，未來隨著產品結構優化疊加成本下行、費用規模效應，凈利率有望持續改善。預計公司23-25年EPS為5.40、6.19、7.42元，首次覆蓋給予24年20倍PE，給予“強烈推薦”投資評級。

公司：火鍋料米面&預制菜肴三路并進，內在動能十足。安井作為速凍食品龍頭，過去在收入、利潤上都實現了非常優秀的成長，證明了管理能力和應對行業變革能力優秀。當下市場主要關心主業及菜肴板塊的增長潛力、未來盈利能力區間、競爭優勢變化。

主業：速凍火鍋料&米面拼盤發展，BC兼顧攻守兼備。

1）火鍋料：龍頭地位穩固，穩健增長板塊，高端化結構升級。品類成熟階段，高端化結構升級，收購上游企業保障原料供應，延續公司產品、渠道、品牌優勢，看好鎖鮮裝、丸子尊、烤腸系列產品發力，預計火鍋料板塊23-25年增長cagr13-15%。

2）速凍米面：新品驅動型，差異化選品。速凍米面行業仍在擴容，公司差異化選品，聚焦強勢品類，期待新品發力，預計速凍米面穩定增長。

速凍菜肴：成長板塊，格局分散，有望抓住細分龍頭機會。速凍菜肴行業增長中樞20%左右，行業集中度低，目前競爭第一階段，抓住細分品類機會。菜肴板塊在操作模式上與火鍋料不同，公司投入意愿與精力較大，期待后續山東、洪湖工廠投產后自產優勢增強，在“高速增長、大品類、上升周期”選品策略下，渠道復用+新拓專業經銷商，仍有較為不錯的前景，預計速凍菜肴板塊23-25年增長cagr25-30%。

管理優秀團隊務實，競爭優勢并未削弱。競爭優勢方面，管理>產品>渠道>品牌。公司在業務延展過程中競爭優勢并未弱化，管理層戰略前瞻，團隊務實，組織架構扁平清晰，依然緊抓核心資源，積極培育消費者，調整戰略靈活應對。盈利能力方面，保守測算，僅考慮產品結構變化，在小龍蝦業務盈利能力較低情況下，2025年公司凈利率預計在11.5%以上，樂觀測算，凈利率可接近12.5%，中長期業績增長確定性強。

投資建議：戰略優化定位升級，盈利有望持續改善。行業仍在擴容，菜肴板塊接力成長，公司積極調整策略，研發上打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大B定制開發。利潤端，展望未來，產品結構優化疊加成本下行、費用端規模效應，凈利率有望改善。預計公司23-25年EPS為5.40、6.19、7.42元，給予24年20倍PE，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示：經濟發展不及預期、消費需求不及預期、行業競爭加劇、原材料成本波動、食品安全風險等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)