信邦制藥：區域醫療龍頭，全產業鏈協同發展提升（東海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，東海證券發布研報點評信邦制藥（002390）。

業務覆蓋醫療、中藥、流通全鏈條，利潤端有望快速增長。公司業務覆蓋醫療服務、中藥醫藥制造、醫藥流通，過往數年業績穩健增長。2022年，公司營業收入與歸母凈利分別為63.5、2.2億元，2014-2022年CAGR分別為12.5%、5.6%。2023年前三季度，公司營業收入與歸母凈利分別為48.2、2.5億元，分別同比增長2.9%、2.3%。截至2023年上半年，公司醫藥流通、醫療服務和醫藥制造的收入占比分別為67.4%、23.0%、9.6%，毛利率分別為20.0%、11.6%、13.6%。我們認為，常態運營下，各業務毛利率持續修復，尤其是高毛利的醫藥制造恢復增長態勢及相對較高的醫療服務板塊盈利能力穩步提升，公司整體利潤端有望提速增長。

醫療服務板塊：腫瘤專科與綜合醫院齊頭并進，毛利率已呈抬頭趨勢。公司醫療服務板塊呈快速增長態勢，2014-2022年CAGR為19.6%。2023年上半年收入為9.2億元(yoy-5.7%)，短期增速放緩；毛利率為13.6%(+0.2pct)，已恢復至2019年水平。公司醫療服務板塊在貴州省內擁有腫瘤專科及綜合醫院合計6家醫療機構，合計擁有床位數近5千張。1.腫瘤專科：省內腫瘤治療需求旺盛，唯一三甲腫瘤專科優勢顯著。貴州醫科大學附屬腫瘤醫院是省內唯一的三甲腫瘤專科醫院，目前開放床位1500余張，2022年營收9.17億元。腫瘤醫院匯集高層次專家人才，醫療設備領先，擁有GCP機構和多樣化的科研平臺。2.綜合醫院：省醫科大持續賦能，綜合服務能力領先。白云醫院、烏當醫院是貴州省內高知名度的綜合醫院，均擁有各自的特色學科。其中，白云醫院受益于醫教研一體，預期5年增加3千床位，10年成為當地一流醫院。

醫藥制造：整體發展平穩，毛利率高。2023年上半年，公司醫藥制造板塊營業收入為3.9億元(yoy+10.3%)，毛利率為52.2%，維持較高水平。1.中成藥：收入端逐步修復，克痹丸有望成為超億元大單品。2023年上半年，公司中成藥收入1.6億元(yoy-14.02%)，產品結構持續優化，收入端有望逐步修復。公司加強獨家品種關節克痹丸推廣，2022年該品種實現收入逾5千萬元，同比增長36%，對標同品類超億元大單品，放量可期。2.中藥飲片：政策端持續向好，新產能投放，收入高增延續可期。2022年，同德藥業改擴建項目完成了GMP符合性檢查并投入生產，中藥飲片加工產能由3,000噸/年增至6,000噸/年，倉儲能力達3000噸。2023年上半年，同德藥業收入為2.1億元(yoy+37.9%)。公司中藥飲片業務在政策支持以及和大型綜合性三級甲等中醫院合作的前提下，有望實現快速發展，成為公司新的重要增長點。

醫藥流通：區域龍頭，綜合優勢顯著，業績穩定。2023年上半年，公司醫藥流通板塊收入為27.0億元(yoy+3.9%)，毛利率為11.6%。公司已成為省內醫藥流通的龍頭企業，具有眾多國內外知名上游供應商的省級獨家代理權，全省等級以上醫院客戶覆蓋率達95%以上，全省基層醫院覆蓋率達45%以上，OTC零售市場覆蓋率達95%以上。公司醫藥流通板塊能夠發揮上下游協同作用，具有下游客戶優勢，增加與上游供應商的談判能力；同時，公司的醫藥流通業務可以有效控制醫療服務板塊采購成本，增厚利潤。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收68.37億元、74.65億元、81.61億元，實現歸母凈利潤3.09億元、3.79億元、4.43億元，對應EPS分別為0.16/0.19/0.23元，對應PE分別為27.8倍/22.7倍/19.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：醫療服務恢復不及預期風險；中藥材產量不及預期風險；醫療事故風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)