中復(fù)神鷹：展“技術(shù)&成本”雙翅，雄鷹逆風(fēng)翱翔（西部證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，西部證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中復(fù)神鷹（688295）。

23年行業(yè)承壓，短期價(jià)格或已筑底。1）成本承壓，截至12月22日，行業(yè)周度毛利率為-8.39%，接近2020年以來最低，多數(shù)中小企業(yè)處于虧損。2）行業(yè)維持低開工率，CR2達(dá)50%背景下，當(dāng)前開工率僅約四成，九月開工率突破2019年來最低水平；3）龍頭已率先提價(jià)，11月20日，龍頭吉林化纖發(fā)布調(diào)價(jià)函提價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)1000~4000元/噸。

長(zhǎng)期供需矛盾猶存，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。據(jù)我們測(cè)算，25年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能將達(dá)21.1萬噸，國(guó)內(nèi)/全球總需求分別為13.0/21.1萬噸；23年干噴濕紡碳纖維產(chǎn)能為2.86萬噸，預(yù)計(jì)25年將達(dá)4.84萬噸，國(guó)內(nèi)/全球干噴濕紡需求分別為4.32/8.01萬噸。強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)下具備大規(guī)模與強(qiáng)技術(shù)的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。

中復(fù)神鷹技術(shù)保持領(lǐng)先，產(chǎn)品矩陣豐富。公司國(guó)內(nèi)率先突破T700/T800/T1000級(jí)干噴濕紡核心技術(shù)，當(dāng)前已可制備T1100級(jí)產(chǎn)品。技術(shù)對(duì)標(biāo)日本東麗，公司西寧項(xiàng)目單位原絲DMSO消耗量≤65.5kgt原絲，優(yōu)于日本東麗。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)+精細(xì)化管理，緊抓成本生命線。公司西寧項(xiàng)目丙烯腈單耗、原絲單耗、綜合能耗等重要參數(shù)均低于或約等于同行。據(jù)我們測(cè)算，西寧二期理論單噸成本低于7萬元/噸；連云港基地理論成本或在7.3萬元/噸，較西寧一期項(xiàng)目低0.68萬元/噸，預(yù)計(jì)連云港二期建成后成本將進(jìn)一步下探。

拓品類強(qiáng)出口，全力搶占市占率。23-25年行業(yè)干噴濕紡產(chǎn)能主要由公司投產(chǎn)，公司積極拓展應(yīng)用場(chǎng)景。1）步入出口市場(chǎng)，開拓了歐洲及亞洲等相關(guān)國(guó)家的業(yè)務(wù)市場(chǎng)；2）建成T800級(jí)碳纖維航空級(jí)預(yù)浸料生產(chǎn)線，積極導(dǎo)入大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；3）獨(dú)家突破干噴濕紡大絲束產(chǎn)品，單噸成本可低于70元/kg，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，進(jìn)軍風(fēng)電、汽車等應(yīng)用領(lǐng)域。

投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)為3.58/5.33/7.67億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為73.8/49.6/34.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、價(jià)格波動(dòng)、需求不及預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)