陜西煤業：煤炭主業行穩致遠，高股息凸顯長期價值（德邦證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，德邦證券發布研報點評陜西煤業（601225）。

背靠陜煤集團，旗下唯一煤炭資產上市平臺。陜西煤業成立于2008年12月23日，2014年1月28日公司在上交所掛牌上市，正式登陸A股市場。公司是由陜西煤業化工集團以煤炭主業資產整體改制所設立，是陜煤集團旗下唯一煤炭資產上市平臺，也是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業，兼具政策和資源優勢。2023年上半年公司實現營業收入906.62億元，同比增長8.1%；扣非后歸母凈利潤136.32億元，同比減少9.5%。

煤炭業務：盈利高彈性，產能有增量。1）截至2022年末，公司擁有煤炭儲量183.67億噸，可采儲量106.06億噸，可開采年限超過70年。2）截至2023年中報，公司礦井核定產能1.62億噸/年，權益產能1.0億噸/年。3）公司兼具內生和外延成長能力，產量仍有增長空間。小莊、孟村煤礦尚未滿產，隨著產能爬坡，將持續貢獻增量。2023年上半年，公司加快推進小壕兔一號和西部勘查區（三號礦井）相關井田的批復進度，待項目核準后將開工建設，未來公司產能有望再增加2300萬噸/年。4）得益于成本優勢，公司煤炭業務盈利彈性較高，如果自產煤坑口煤價上漲100元，噸煤凈利潤將增加約70元。

承諾提升分紅規模，高股息凸顯長期投資價值。1）有息負債&負債率逐年下降，資產質量優秀。截至2023年三季報，公司資產負債率僅為38.2%，而有息負債規模為49.8億元，達到歷史最低水平。2）在手現金&現金流充沛，2023年計劃資本開支僅18.11億元，穩健基本面支持穩定持續高分紅。3）根據2022-2024年股東回報規劃，公司將現金分紅比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度歸母凈利潤年化和分紅率60%來看，對應12月6日收盤價19.54元/股，公司股息率預計高達6.8%，高股息資產具有吸引力。

投資建議：首次覆蓋，買入評級。公司煤炭業務保持產銷兩旺，隨著優質產能的逐步釋放，在煤價中樞上行周期，公司盈利有望穩步向上。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為235.6、256.2、263.5億元，按照12月26日收盤時市值計算，對應PE為8.5、7.8、7.6倍。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：1）煤炭價格大幅下跌；2）宏觀經濟增長不及預期；3）新項目投產進度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)