百年保險資管黨委書記、董事長楊峻：低利率下權益資產的確定性提升 多維度把握權益投資機會

每經記者｜涂穎浩    每經編輯｜張益銘    

受到經濟增速放緩、人口老齡化、債務杠桿提升等因素影響，近幾十年來，美國等發達國家的利率持續下行。在全球利率下行大趨勢下，中國利率中樞逐步下降，且長期仍將趨勢下行。低利率環境下，保險資金配置如何尋求確定性是一個亟待解決的問題。

12月6日，在每日經濟新聞舉辦的第十四屆中國金融發展論壇上，百年保險資管黨委書記、董事長楊峻發表演講時表示，“固收票息和久期策略是保險資金最核心的投資策略，當前普遍的低票息使得傳統的票息策略效果下降，同時利率低位可能出現階段性反彈，拉長久期策略也面臨一定的風險。”在楊峻看來，低利率下權益資產的確定性提升，應多維度把握權益投資機會。

險資傳統配置效果下降

“研究表明，GDP增速每降低0.5個百分點，10年期國債利率中樞下降0.25~0.3個百分點。”楊峻表示，從中國情況看，從“十二五”以來利率中樞呈明顯下行的趨勢。當前，中國利率水平處在一輪周期底部，逆周期政策帶來經濟復蘇和融資需求提升，可能帶動利率階段性反彈。

全球利率下行給保險資金配置帶來了極大的壓力。楊峻表示，通常對險資而言，固收的票息和一定的久期策略，基本上能夠覆蓋負債的成本。但現在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環境中，加之短期可能有一定的利率反彈，影響了險資傳統配置策略的有效性。目前，中國傳統險平均資產久期約7年、負債久期約16年，久期缺口較大放大了利差損，多數中小壽險公司面臨經營虧損壓力。

從全球看，其他國家保險公司在利率下行過程中也出現了極大的風險。楊峻舉例稱，上世紀90年代日本經濟泡沫破裂，投資收益走低，1997年至2001年有7家壽險公司接連破產。

從海外應對低利率的經驗來看，采取“資產負債”雙輪驅動是一個行之有效的方式。日本、歐美等保險公司在負債端和資產端兩邊發力，一方面，通過下調準備金評估利率、調整產品結構，積極發展健康險等保障型產品來降低負債端成本；另一方面，通過增配權益、拉長久期、加配另類、布局海外，來提升資產端收益。

多維度把握權益投資機會

通常而言，利率下行，權益資產的確定性會提升。“低利率帶來潛在的低貼現率，權益估值有提升空間。同時，近幾年來中國權益市場的波動率呈現下降趨勢，資產性價比和確定性提升。”在楊峻看來，把握權益投資確定性，關鍵在于策略精細化。

一是注重長期投資、堅持逆勢投資。中國經濟仍將維持中速增長，股市長期回報可觀，重視長期左側布局，運用長股投等方式，把握股市長期成長趨勢。在估值底部，適時布局權益投資，可以增加安全墊，提升權益投資的收益和確定性。

二是適時高股息投資，把握優質公司分紅收益的確定性。從歷史來看，2013年以來中證紅利指數全收益和回撤表現明顯優于滬深300指數全收益和中證500指數全收益；從中證紅利指數全收益來源看，紅利收益是主要貢獻，確定性較高。

三是緊扣實體經濟投資，把握行業和企業成長的確定性。中央金融工作會議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，為未來保險業發展指明了方向；保險資金可結合國家戰略，深入研究產業轉型和實體經濟發展方向，發揮保險資金長期優勢，重點布局相關行業，把握企業成長的確定性。

四是創新策略投資，尋求波動交易的確定性。基于資產價值波動性的本質，研發對應的策略，通過多種工具參與波動交易，將波動轉化為收益。比如規則化倉位管理策略，通過逆勢倉位管理，鎖定市場波動帶來的價差收益；又如波動交易策略，通過期權、波動率指數等工具，參與對波動率的交易并獲取相關收益；再如對沖、套利策略，利用期貨等工具進行對沖，剝離組合貝塔系數波動，獲取穩健的阿爾法收益；另外還有股債混合類策略，可充分運用股債雙重優勢，把握優質核心資產的根本，增強固收資產安全性的同時，獲取一定上行彈性。

把握固收及全球配置機會

在固收投資方面，楊峻提出，“可以在利率反彈的相對高位尋找機會拉長久期，提升票息收益的同時可獲得利率下行的資本利得。同時也可適時運用杠桿策略和信用下沉策略，提升固收投資的收益。”不過他也指出，由于國內的整個信用風險定價體系不夠完善，當前信用下沉存在一定難度，但隨著市場環境變化和條件成熟，積極運用該策略能夠提升險資投資收益。

此外，楊峻還提出，在國家政策框架內，可有序探索全球投資。比如海外債券、權益、基礎設施及其他另類資產。適度全球配置可以在一定程度上對沖國內利率下行風險，取得較好的投資回報。

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