每經熱評｜再融資新規“扶優限劣”上市公司“融資還需自身硬”

每經評論員杜恒峰 8月27日，證監會發布了優化再融資監管的相關安排。近日，滬深交易所相關負責人以答記者問的形式，明確了上市公司再融資的具體操作標準，其中“扶優限劣”成為關鍵詞。具體看，“限劣”體現為五個方面：嚴格限制破發、破凈公司再融資，并明確“連續20個交易日破發、破凈”的量化指標；增加年報連續虧損企業融資間隔期，即間隔期必須超過18個月；財務性投資比例較高的企業，募資規模須調減；嚴把募資使用關，上次募資基本用完才能做下一次融資，還要充分披露前次募資的效益；嚴格把關融資投向，要求上市公司聚焦主業。“扶優”則包括四種情形：未在上述“限劣”范圍內的再融資、符合國家重大戰略方向的再融資、定向增發、融資金額不超過3億元且不超過凈資產20%的簡易程序再融資等。 事實上，在上述標準明確之前，9月和10月，A股再融資已大幅收緊。9月有32個定增項目完成發行，募資總額351.7億元，環比減少42.2%；10月有27個定增項目完成發行，募資總額229.4億元，環比再度大幅減少34.8%；這個兩個月新披露定增預案均只有8個，相比8月降幅超過80%。10月下旬，中金公司270億元配股方案到期失效，華泰證券主動終止280億元配股計劃，成為本輪再融資收緊的標志性事件，上市公司走資本節約型發展之路漸成一致預期。 相比IPO（首次公開募股），再融資抽取A股流動性的效應更為顯著。再融資政策的重大變化，對改善A股流動性有立竿見影的作用。筆者根據Wind（萬得）數據統計，以2022年為例，A股IPO總計融資約5800億元，但再融資（增發+配股+可轉債）總計10579億元，遠超IPO；今年A股再融資5663億元（截至11月8日），考慮到再融資審核節奏明顯放緩，今年全年A股再融資規模同比大幅下降將是大概率事件。值得注意的是，這種下降的效應還會影響到今后相當長一段時間。比如，當前A股破凈、破發公司總計多達1139家（已去重），對應總市值25.27萬億元；在余下公司中，又有505家公司連續兩年虧損，對應市值4.28萬億元。這些公司的再融資行為將面臨更多的限制，而這對現有股東而言是有直接益處的。 政策已經落地，要利用好資本市場的融資功能，上市公司還得依靠自身的硬實力。一是主營業務足夠硬，不但所處行業要符合國家重大戰略方向，自身技術還要足夠先進；二是融資的用途要有過硬的理由，不但要和現有主業相匹配，還要有理想的預期回報；三是控股股東、實控人的實力要足夠硬，一些公司雖然公開融資受限，但不直接從二級市場抽水的定向融資仍然是暢通的，有決心、有信心、有資源通過參與定增支持上市公司發展的控股股東，仍然會得到鼓勵，而在減持新規的嚴格約束下，這樣的定增項目也能大幅提振外部投資者的信心。反過來看，是否具備再融資能力，也是檢驗上市公司質地的重要指標，對投資者也有重要參考意義。