每經熱評丨上市公司董監高現金薪酬不宜與股價掛鉤

每經特約評論員 熊錦秋

10月27日盤后，萬科A（SZ000002，股價11.63元，市值1388億元）公布董事會決議公告，董事會主席和總裁2023~2025年度現金薪酬方案繼續和年度凈利潤掛鉤，并增加年度股價變動作為調節系數，將公司A股每日復權收盤價的全年平均值作為對比指標，強化股東利益導向。筆者認為，總體上來說這有利于綁定董事會主席、總裁與廣大股東的利益，不過這個做法有值得商榷之處。

按2021年《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式》，董監高的報酬，包括基本工資、獎金、津貼、補貼、職工福利費和各項保險費、公積金、年金以及以其他形式從公司獲得的報酬。在筆者看來這些應屬勞動報酬。當然，上市公司為建立激勵與約束機制，往往還有股權激勵制度，以公司股票為標的，對董監高進行長期激勵。

此次萬科董事會主席及總裁現金薪酬與股價掛鉤，應該主要是指勞動報酬這塊，因為長期激勵主要是股權激勵，一般不以現金形式體現。由于目前房地產形勢不是很樂觀，今年以來萬科股價處于持續下跌通道，現金薪酬與股價掛鉤的結果，可能導致現金薪酬收入減少。

在筆者看來，董監高現金薪酬與公司利潤掛鉤，就已經基本到位了，和股價掛鉤似乎有點苛求。公司利潤下跌，就已經導致現金薪酬下降，一般股價和利潤又有一定相關性，等于現金薪酬與利潤的關聯度進一步疊加。

另外，有些上市公司利潤下降股價卻上漲；反之，有些上市公司利潤增加股價卻下跌。因此，將董監高薪酬與凈利潤、股價都掛上鉤，綜合下來的結果，最后也可能等于什么也沒有掛鉤，難言合理。

影響上市公司股價的因素極其復雜多樣，董監高對股價難以左右，雖然可通過增持股票等方式對股價施加影響，但效果難料，尤其是市值較大的上市公司，即使增持能對股價有一定影響，但董監高盤算付出與回報，可能得不償失。

此外，董監高也要支付日常生活開銷，工資現金薪酬是開支的一個主要來源，如果現金薪酬結構（尤其是年度獎金）設計合理，筆者認為就無需與股價掛鉤，過度掛鉤可能影響董監高正常生活。

當然，筆者支持將董監高的股權激勵與股價掛鉤。此前蘋果公司將期權的授予數量與公司股票回報率直接掛鉤，規定每年依據股票回報率在標普500指數成分股中的排名位置決定授予股權份額。股權激勵作為長期激勵，董監高不指望用它作為日常開銷，公司經營好了，業績增長了，股價上漲了，獲得股權激勵利益可增加巨大財富，股價下跌或走勢弱于大盤，就沒有股權激勵利益，但不會影響正常生活。

再進一步討論，從以上分析可知，即便要將董監高股權激勵與股價掛鉤，也不宜直接掛鉤，而應在排除股市大盤系統性波動因素之后再掛鉤。否則，牛市期間各只股票雞犬升天，董監高坐享股權激勵；熊市各只股票一損俱損，董監高付出艱苦努力也拿不到股權激勵，這些都不合理。

筆者建議，對于萬科此類上市公司董監高的股權激勵，可以依據每年股票回報率在滬深300等指數成分股中的排名位置來予以決定，中小上市公司則可參考自己所屬指數的成分股群體表現來決定。