實控人家族控制98%表決權(quán)，三星電子供應(yīng)商聯(lián)綱光電IPO：2021年凈利下降為何估值相對較高？

每經(jīng)記者｜張明雙    每經(jīng)編輯｜文多    

近期，以O(shè)DM業(yè)務(wù)模式為主的聯(lián)綱光電科技股份有限公司（以下簡稱聯(lián)綱光電）正在申報創(chuàng)業(yè)板IPO，目前已回復深交所第一輪審核問詢函。

聯(lián)綱光電股權(quán)較為集中，公司實際控制人為徐耀立、徐耀志兄弟，直接或間接控制公司91.34%的表決權(quán)，加上二人的配偶合計持有公司6.66%股份，實控人家族合計控制98%股份表決權(quán)。

聯(lián)綱光電唯一的外部投資機構(gòu)股東為持股2%的東莞科創(chuàng)博信股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱科創(chuàng)博信）。該機構(gòu)2021年3月底增資入股時，預計聯(lián)綱光電2021年全年凈利潤為1億元，并以15倍PE作為投后估值(15億元)。然而《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，聯(lián)綱光電2021年出現(xiàn)增收不增利，全年歸母凈利潤為5436.77萬元，遠未達到預計凈利潤水平。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

短短8個月估值增一倍

2020年末，聯(lián)綱光電進行了整體變更后的第一次增資擴股，深圳市弘圖實業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）等兩家員工持股平臺合計以2263.50萬元認購905.4萬股，增資價格為2.5元/股。

對于上述股權(quán)激勵，2020年~2022年，聯(lián)綱光電分別確認股份支付費用72.01萬元、444.89萬元和462.94萬元。按照審核問詢函回復，2020年股份支付的公允價格，主要參考基準日為2020年7月31日的股東全部權(quán)益價值評估報告，當時聯(lián)綱光電的股東全部權(quán)益價值為6.58億元。

聯(lián)綱光電表示，2020年上半年，受公共衛(wèi)生事件影響和產(chǎn)品價格下調(diào)等因素影響，公司經(jīng)營業(yè)績較差，2020年1~7月凈利潤僅為2349.58萬元，經(jīng)收益法評估確認上述估值，定價符合評估報告基準日管理層及員工對公司經(jīng)營情況的預期，具有合理性。

幾個月后，2021年3月，外部機構(gòu)科創(chuàng)博信出資3000萬元認購222.56萬股，增資價格為13.48元/股。

聯(lián)綱光電在郵件回復《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，公司7月份后業(yè)績有較大回升，2020年8~12月凈利潤3811.85萬元，且2021年1~3月經(jīng)營情況良好，因此在2021年3月簽訂投資協(xié)議時預計2021年全年凈利潤為1億元，并以PE倍數(shù)15倍作為投后估值(即15億元)。

在問詢函回復中，聯(lián)綱光電還表示：此時與公司確定股權(quán)激勵方案時間（2020年8月）相距7個月以上，估值增加一倍，由此使得股份支付時點的價格與外部投資者入股的價格差異較大。

不過聯(lián)綱光電2021年凈利潤遠未達到預期水平。2021年，公司歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為5436.77萬元、4092.43萬元，相較2020年凈利潤水平有所下降。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

而且，即使是2022年營業(yè)收入繼續(xù)增長，公司凈利潤也未能達到1億元。

2023年上半年營收、歸母凈利潤均下滑

聯(lián)綱光電主要從事信號傳輸連接產(chǎn)品、電聲產(chǎn)品及3C配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括光通訊產(chǎn)品、電聲配件及成品、顯示器類配件及消費類電子配套產(chǎn)品四大類。

2020年~2022年，聯(lián)綱光電實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.78億元、8.38億元、8.68億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6151.70萬元、5436.77萬元、8612.04萬元。營收規(guī)模持續(xù)擴大，但2021年凈利潤有所下滑。

記者注意到，聯(lián)綱光電存在客戶及終端品牌集中度較高的情況，并且短期主要集中在消費電子領(lǐng)域。2020年~2022年，公司對前五大終端品牌實現(xiàn)的收入占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.78%、64.69%和64.25%。這些年三星電子一直是第一大終端品牌，銷售占比達到30.24%、29.10%、26.59%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

從毛利率方面來看，2020年~2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.27%、17.71%和22.91%。2021年毛利率明顯下滑，影響因素之一為公司外銷收入占比較高，匯率波動導致2020年下半年至2021年度公司以美元計價的產(chǎn)品銷售價格下降。剔除匯率波動影響后，2020年~2022年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.27%、21.55%、24.60%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

此外，受到投資擴產(chǎn)造成產(chǎn)能爬坡期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異等因素影響，聯(lián)綱光電四大類產(chǎn)品中，電聲配件及成品、消費類電子配套產(chǎn)品、顯示器類配件三大產(chǎn)品的毛利率在2021年出現(xiàn)下滑。

2022年，在產(chǎn)能得到充分利用以及與供應(yīng)商協(xié)商降價等措施后，聯(lián)綱光電上述三大產(chǎn)品均有所回升。

不過2022年下半年以來，消費電子終端產(chǎn)品領(lǐng)域相關(guān)行業(yè)受到一定沖擊，公司2022年第四季度營業(yè)收入相應(yīng)同比下滑17.77%。

2023年1~6月，全球消費電子市場尚未回暖，聯(lián)綱光電營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下滑19.73%、23.99%(未經(jīng)審計)。對此，公司回復記者稱，受電子終端產(chǎn)品消費者需求下降、品牌廠商庫存消化壓力增大等下游行業(yè)不利因素的影響，公司下游合作品牌存在不定期進行產(chǎn)品降價、采購需求下降等情形，因而公司業(yè)績存在下滑風險。

截至2023年6月30日，聯(lián)綱光電在手訂單金額為1.60億元，較2022年末金額有所上漲，主要系部分終端品牌的去庫存壓力有所放緩，三星電子、Oladance等采購訂單有所增長所致。聯(lián)綱光電預計，公司2023年下半年業(yè)績將有所恢復。

主要競爭對手之一為公司供應(yīng)商

按照深交所審核問詢函所述，目前國內(nèi)信號傳輸連接產(chǎn)品行業(yè)較為分散，行業(yè)內(nèi)存在大量中小企業(yè)，聯(lián)綱光電存在較多競爭對手。招股說明書(申報稿)列舉的主要競爭對手包括立訊精密（SZ002475，股價31.21元，市值2230.71億元）、朝陽科技（SZ002981，股價27.5元，市值26.4億元）等上市公司。

從銷售模式和銷售區(qū)域來看，聯(lián)綱光電主要采取ODM業(yè)務(wù)模式，且境外收入占據(jù)主導地位，因此公司認為其與立訊精密、朝陽科技和海能實業(yè)（SZ300787，股價17.75元，市值40.74億元）更具可比性。但在關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，聯(lián)綱光電2022年營業(yè)收入均低于上述三家公司，凈利潤則高于朝陽科技。

2020年~2022年，聯(lián)綱光電外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為71.31%、72.80%、65.16%。不過公司將“國際競爭實力仍需加強”列為競爭劣勢之一：公司國際化布局的起步時間較晚，競爭力仍有待加強，受海外企業(yè)競爭的壓力較大，同時公司部分產(chǎn)品原材料的進口比例較高等問題仍亟待解決。

記者注意到，主要競爭對手立訊精密也是聯(lián)綱光電供應(yīng)商。前五大供應(yīng)商名單中并沒有立訊精密，不過截至2022年末，公司按供應(yīng)商歸集的期末預付款項前五名單位中，立訊精密位列第一，期末數(shù)為228.29萬元，賬齡在1年以內(nèi)，未結(jié)算原因為商品未交付。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

根據(jù)聯(lián)綱光電披露，公司的顯示器類配件、消費類電子配套產(chǎn)品，與立訊精密的電腦互聯(lián)及精密組件中部分產(chǎn)品具有競爭關(guān)系，而立訊精密無線藍牙耳機與公司聲學整機產(chǎn)品有所競爭。

聯(lián)綱光電回復記者表示，公司與競爭對手的交易價格根據(jù)市場價格決定，具有商業(yè)合理性。

封面圖片來源：視覺中國