每經熱評丨實施欺詐發行責令回購制度 為全面注冊制提供強有力保障

每經特約評論員 熊錦秋

2月17日，證監會發布《欺詐發行上市股票責令回購實施辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），其中明確了責令回購措施的適用范圍、回購對象、回購價格，以及回購程序、方式和回購后股票的處理等。筆者認為，這為注冊制實施提供了強有力保障。

每經記者 文多 攝

欺詐發行責令回購是設立科創板并試點注冊制改革時探索創立、《證券法》正式確立的一項重要制度。全面推行注冊制，強調以信息披露為核心，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，審核部門不再對企業的投資價值作出判斷。這種情況下對欺詐發行上市，就更應落實好責令回購制度，《辦法》的出臺，將責令回購制度細化到實際操作層面，有利于確保落地實施。

《辦法》明確，證監部門制作責令回購決定書，應當明確回購對象范圍、發行人和負有責任的控股股東、實控人各自需要承擔的回購股份比例等內容。筆者認為，在欺詐發行揭露之前，控股股東、實控人可能有拋售限售股行為，這部分股票理應歸屬控股股東等回購份額之內，建議在刨除這部分股票之后，再來確定各主體應承擔的回購比例。

《辦法》明確責令回購應當以基準價格回購，投資者買入股票價格高于基準價格的，以買入股票價格作為回購價格。所謂基準價格，是欺詐發行揭露日或更正日起至基準日（揭露日之后的第10個或第30個交易日）期間每個交易日收盤價的平均價格。這個機制針對不同投資者、回購價格可能并不一樣，基本可確保投資者不會因欺詐發行出現損失，買價太高，也按買價回購。

可以想見，欺詐發行股票如果炒得越高、波幅越大，金錢財富在不同投資者間轉移，部分投資者大虧，將來這部分虧損也可能由欺詐發行回購主體買單，欺詐發行者純屬搬起石頭砸自己的腳。

值得各方高度關注的時，《辦法》明確，回購對象為本次欺詐發行至揭露日或者更正日期間買入股票，且在回購方案實施時仍然持有股票的投資者。欺詐發行一旦被揭露，股價可能下跌，局外投資者在二級市場抄底，這部分投資者沒有資格接受回購要約；與此同時，原本有資格接受回購要約的投資者由于拋售股票，在實施回購方案時手中無股當然也無法接受回購要約。因此，只有投資者對涉及欺詐發行個股予以冷處理、不急于參與，才能讓責令回購制度發揮最大效用，否則實施效果就可能大打折扣。

《辦法》規定，對有證據證明已經或可能轉移或者隱匿違法資金等涉案財產的，證監會可以依法予以凍結、查封，這堵上了相關主體為逃避回購責任而轉移財產等漏洞，受到市場普遍稱贊。證監機構查封等權力是《證券法》授權的，關鍵時候該用就得用上。

另外，《辦法》規定回購主體拒不制定股票回購方案的，投資者可依據責令回購決定向法院提起民事訴訟，要求履行回購義務，在取得生效判決、裁定后申請強制執行。顯然，法院強制執行的方式，也包括查封、扣押、拍賣、變賣被申請執行人的財產等，但面對強制執行，相關主體同樣可能有轉移財產等行為，對此，投資者可申請撤銷其財產轉移行為，甚至可自訴追究被執行人拒不執行判決、裁定罪等。

歸根結底，要推動欺詐發行責令回購制度落地落實，最為關鍵的環節，就是要防止相關主體尤其是指使欺詐發行的控股股東、收款人等轉移、隱匿財產。而證監部門對相關案件前因后果、相關主體的動向更為了解，由其實施凍結、查封權力，相比法院的凍結等措施或許更有前瞻性、及時性、預防性。

全面推行注冊制，就是要讓各類主體各歸其位、各負其責。發行人利用注冊制的包容性和開放性，欺詐發行上市、違法套利，相關主體必須為此付出應有代價，責令回購制度是體現注冊制下各參與主體權責對等的重要配套制度，必須切實落實到位，從而為全面推行注冊制提供堅強保障。