人民幣升值利好哪些行業？

核心觀點：人民幣轉入升值通道，三類行業受益

人民幣升值期間，部分行業收益與人民幣匯率相關性較高，我們總結出以下邏輯：

①受益于配置效應的食品飲料、家電、家居、裝修建材、港股；

②受益于匯兌效應的航空機場、工業金屬；

③受益于相對基本面效應的食品飲料、裝修建材、傳媒、計算機。

與之相對，國防軍工、公用事業、鐵路公路等防御性行業相對收益邏輯在人民幣升值環境中承壓，風險偏好及相對基本面效應或為跑輸主導因素。

考慮本輪匯率變化的特殊性，建議此主題下配置：食品飲料、家電、家居、裝修建材、航空機場、工業金屬、傳媒、計算機行業及港股，文末附有“受益于人民幣升值”主題組合。

中美利差及風險偏好能基本解釋人民幣匯率波動

中美利差以及風險偏好能較好的解釋人民幣匯率的長期走勢。中美利差既是兩國經濟相對強弱的映射，又反映了不同的貨幣政策取向，從歷史上看中美利差和美元兌人民幣匯率存在著較好的相關性，僅有三個時間段發生明顯背離，其中風險偏好（中美關系是重點）能夠解釋兩個背離時段：

1）2019.03~2020.01，中美貿易摩擦帶來的不確定性增加，貿易談判進展成為決定人民幣匯率的主導因素；

2）2020.02~2020.05，疫情沖擊、美股熔斷驅動全球避險情緒上行，帶動美元走強；

3）2021年至2022年初，人民幣在出口結匯的強勁需求帶動下走出“美元強，人民幣更強”的行情。

人民幣升值利好哪些行業？

在人民幣升值期間，市場風險偏好修復，中美利差往往回升。人民幣升值對權益結構有三條影響路徑：

1）配置效應：人民幣升值帶來外資流入，外資定價權較高的食飲、家電、家居、裝修建材行業及港股通常上行。

2）匯兌效應：①債務端，人民幣升值減輕航空機場、工業金屬美元債務的償還壓力。②成本端，全球定價的大宗原料在人民幣升值期間價格下降，或將增厚航空機場、工業金屬等行業的利潤。

3）相對基本面效應：人民幣升值往往對應內需強于外需的時段，國內營收占比較高的食飲、傳媒、計算機、裝修建材受益。

人民幣升值對行業超額收益邏輯有負面影響？

在中美關系主導的市場避險情緒增加、中美利差收斂期間，防御板塊通常走強。

人民幣升值期間，相對基本面效應及風險偏好或為主導行業超額收益環境的承壓的因素：

1）相對基本面效應：人民幣升值階段，內需通常強于外需，海外營收占比較高的紡織服裝等出口型行業受到外需相對較弱及出口價格競爭力下降影響，營收端及利潤端承壓；

2）風險偏好效應：人民幣升值階段往往對應風險偏好（以中美關系為主）的修復，國防軍工及偏防御性板塊（公用事業、公路鐵路、建筑裝飾）的超額收益邏輯或在人民幣升值階段承壓。

“人民幣升值”主題配置建議：內需消費+內需TMT+外資重倉品種

根據歷史規律的總結以及各行業所處環境的分析，我們認為各行業在人民幣升值期間的表現主要取決于配置效應、匯兌效應、相對基本面效應對各行業的影響，及本輪升值期間行業自身景氣度及超額收益環境。結合行業景氣度及復盤規律，我們認為食品飲料（配置效應+相對基本面效應+防疫政策優化）、家電（配置效應+防疫政策優化）、家居（配置效應）、裝修建材（配置效應+相對基本面效應）、傳媒（相對基本面效應）、計算機（相對基本面效應+信創政策推動）、工業金屬（匯兌效應）、航空機場（匯兌效應）、港股（配置效應）有望在本輪人民幣升值階段獲得超額收益。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期，美聯儲加息超預期。

來源：華泰證券研報《華泰證券策略專題研究：人民幣升值如何影響AH權益》

（本文內容僅供參考，不作為投資建議，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：攝圖網-500477222