每經熱評丨發行GDR蔚然成風 創造價值才能“細水長流”

每經記者｜杜恒峰    

每經評論員 杜恒峰

12月22日，東方盛虹（SZ000301，股價13.34元，市值828.8億元）發布公告稱，公司完成發行GDR（全球存托股證）總計3979.4萬份，代表A股股票39794萬股，發行價為18.05美元/份，募集資金總額約為7.18億美元。以此計算，東方盛虹通過GDR募集的資金約合人民幣50億元。至此，今年已有10家A股公司完成GDR發行，總計募集資金272億元。

GDR發行具有流程簡單快速，定價較高（不低于基準價九折，而定增為不低于八折）等特點，因此不少A股公司已將GDR納入資本運作工具箱。據筆者不完全統計，除上述10家已發行GDR的公司，另外至少有29家A股公司公布了GDR相關內容，其中方大炭素、杭可科技、華友鈷業、先導智能四家已獲中瑞兩地監管部門批準；星源材質、韋爾股份、國聯股份的相關申請獲得中國證監會批復；揚杰科技等6家公司獲中國證監會受理；其他上市公司走了內部流程，比如更新公司章程、走國資批準流程等。值得注意的是，12月以來，就有牧原股份、天味食品、東威科技等6家公司首次公布GDR融資計劃，大有跑步進場的趨勢。若這29家公司均完成GDR發行，則所有GDR的募集資金有望達到上千億元，屆時GDR將不再是A股公司融資渠道的“補充”，而是一條重要的融資渠道。

盡管GDR已初具規模，但其固有短板也十分明顯，其中流動性不足是最主要的問題。在此前的文章中，筆者就指出，明陽智能GDR存續數量不足實際發行數量的50%，并非套利空間過大所致，GDR本身流動性不足才是主要原因，科達制造、杉杉股份、格林美、國軒高科GDR也存在類似問題。上述文章發布后，這4家公司隨后都陸續公告“存續GDR不足實際發行數量的一半”。GDR實際上在經歷短暫的運行后又變回了A股，GDR融資本質上變成了A股融資。

GDR流動性不足的原因是多方面的。一則，A股公司發行GDR才剛剛起步，整個市場仍然偏小，隨著GDR發行數量的增加，整個市場規模擴大，可能會有更多增量資金流入；二則，此前一些GDR發行的時候，正值股價在相對高位，GDR發行價格較高，但之后隨著A股下行，GDR價格跟隨下挫，投資者買漲不買跌，導致GDR流動性迅速枯竭；三是，由于存在一定價差，GDR過快轉成A股，其作為一種獨立證券沒有時間形成可供參考的完整走勢，很難吸引境外機構投資者的注意。

完成融資只是GDR成功的第一步，A股公司要持續利用境外資本市場融資，A股公司想要依托國際資本市場提升國際知名度和認可度，其必須展示出足夠的成長性，要有為股東持續創造價值的能力，境外股東分享了增長紅利，才能繼續用手投票。

雖然申請GDR的公司已經不少，但要讓市場良性循環起來，上市公司和中介機構應當重視以下三個細節：一是，定價上應當給予國際資本一定的安全邊際，不將融資額作為唯一評判標準，由于定價規則既定，定價的時機就顯得很重要；二是，GDR的發行推介一定要有實效，發行不僅僅是融資的過程，也是推介中國企業的過程，中介機構一定要利用自身專長，讓境外市場的投資者深入了解中國企業，讓他們長期投資這些企業的GDR；三是，上市公司的信息披露要及時呈現于GDR對應的交易所，讓當地投資者能隨時獲取企業的發展情況。