金價(jià)迫近2000美元大關(guān)！世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新：投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降令黃金戰(zhàn)略價(jià)值凸顯

每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜陳旭    

2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京決定在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)。一時(shí)間，現(xiàn)貨黃金加速?zèng)_頂，一舉突破1970美元/盎司的關(guān)口。

近期COMEX黃金價(jià)格走勢(shì)

近期受到地緣局勢(shì)的影響，黃金持續(xù)走出強(qiáng)勢(shì)上漲格局。隨著烏克蘭緊張局勢(shì)加劇，進(jìn)一步提振了對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求。在多重因素作用下，金價(jià)近期走出的這一波上漲行情是否具有持續(xù)性？黃金需求特別是消費(fèi)需求復(fù)蘇對(duì)金價(jià)提振效果如何？俄羅斯此前拋售了大量美債，這對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金又有何影響，黃金與美元走勢(shì)的相關(guān)性未來將如何演變？

帶著這一系列問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者2月24日對(duì)世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新進(jìn)行了采訪。

王立新表示，黃金是一項(xiàng)高效的避險(xiǎn)資產(chǎn)，可以幫助投資者對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)事件。“研究顯示，以不同貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格在不同的尾部風(fēng)險(xiǎn)事件中都提供了可靠的強(qiáng)勁表現(xiàn)。”他舉例說，在“911事件”當(dāng)月，金價(jià)漲幅接近10%，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則出現(xiàn)顯著下滑。在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降之際，黃金的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，成為大多數(shù)投資者的避險(xiǎn)港灣。

王立新強(qiáng)調(diào)，從歷史上看，黃金和美元的走勢(shì)基本上呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但黃金不是以美元確定價(jià)值的，而是以美元標(biāo)價(jià)的。除此以外，金價(jià)的表現(xiàn)既包含投資需求相關(guān)，也包括消費(fèi)需求的因素。美元的走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策固然是影響黃金價(jià)格變化的重要因素之一，但不是全部，這是因?yàn)閮烧唑?qū)動(dòng)因素并不盡相同。

王立新 受訪者供圖

金價(jià)表現(xiàn)與美元走勢(shì)基本呈負(fù)相關(guān)

NBD：俄羅斯在俄烏風(fēng)險(xiǎn)事件前拋售了大量美債，如何看待這一現(xiàn)象？這對(duì)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金將有何影響？

王立新：俄羅斯拋售大量美債，這個(gè)事情不是僅僅在近期才開始運(yùn)作的，而是在過去三年來逐步實(shí)施的。這或許是俄羅斯中央銀行整體外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備的重新布局，看起來俄羅斯長(zhǎng)期受到經(jīng)濟(jì)制裁，以及俄美關(guān)系變差，都會(huì)對(duì)其外匯儲(chǔ)備的策略造成影響。

在此期間，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，一直以來都在中央銀行儲(chǔ)備管理中起到很獨(dú)特的作用。俄羅斯在拋售美債的同時(shí)，實(shí)際上它也增加了黃金儲(chǔ)備。這也可以看出俄羅斯央行對(duì)黃金這一獨(dú)立資產(chǎn)的特殊作用所作出的判斷。對(duì)于各國(guó)央行的戰(zhàn)略決策，我們不便做過多的評(píng)述。

我們多次強(qiáng)調(diào)，黃金是一項(xiàng)高效的避險(xiǎn)資產(chǎn)，可以幫助投資者對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)事件。

我們的研究顯示，以不同貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格在不同的尾部風(fēng)險(xiǎn)事件中都提供了可靠的強(qiáng)勁表現(xiàn)。例如在“911事件”當(dāng)月，金價(jià)漲幅接近10%，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則出現(xiàn)顯著下滑。而在2020年新冠肺炎疫情肆虐的一季度，人民幣金價(jià)漲幅超過9%，國(guó)內(nèi)股市則表現(xiàn)疲軟。這都說明在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，黃金的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，成為大多數(shù)投資者的避險(xiǎn)港灣。

NBD：您如何看待未來黃金和美元走勢(shì)的相關(guān)性？

王立新：我們一直都持這種觀點(diǎn)：從歷史上看，黃金和美元的走勢(shì)基本上呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但黃金不是以美元確定價(jià)值的，而是以美元標(biāo)價(jià)的。

除此以外，驅(qū)動(dòng)金價(jià)波動(dòng)的因素比較分散化，其中既包含投資需求相關(guān)，也包括消費(fèi)需求的因素。

我們的金價(jià)估值模型以及歸因模型都有詳細(xì)的驅(qū)動(dòng)分析。美元的走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策固然是影響黃金價(jià)格變化的重要因素之一，但不是全部，這是因?yàn)閮烧唑?qū)動(dòng)因素并不盡相同。因此美元與金價(jià)的相關(guān)性還是要就事論事，根據(jù)當(dāng)時(shí)的具體情況進(jìn)行分析。

地緣政治因素對(duì)金價(jià)會(huì)產(chǎn)生短期內(nèi)的影響

NBD：近期，受通脹壓力上升、新冠疫情持續(xù)造成的經(jīng)濟(jì)不確定性及地緣政治等多重因素影響，黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，如何看待這些影響因素？

王立新：在眾多影響金價(jià)的因素中，近期發(fā)揮主要作用的兩個(gè)因素是俄烏地緣政治事件及通脹壓力的上升。

特殊的地緣政治因素，確實(shí)可能會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生短期內(nèi)的影響，這要看地緣政治的影響面有多大，特別是事關(guān)雙方主體對(duì)整個(gè)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、形勢(shì)的影響力多大、體量多大。

俄羅斯和烏克蘭近期的事件牽扯到很多因素，影響極大，現(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)產(chǎn)生了反應(yīng)，具體的情況我們不做政治分析。

從歷史上看，當(dāng)某些容易產(chǎn)生重大影響的地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)升溫時(shí)，人們往往會(huì)更加重視黃金。這也體現(xiàn)了黃金在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、幫助實(shí)現(xiàn)投資多樣化并獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的重要價(jià)值。

歷史表明，黃金通常在高通脹時(shí)期表現(xiàn)更好。在通脹率高于3%的年份，金價(jià)平均上漲14%。長(zhǎng)期來看，金價(jià)已跑贏美國(guó)通脹速率，與貨幣供應(yīng)增速更加接近，而貨幣供應(yīng)量近幾年呈大幅增加之勢(shì)。

總體而言，面對(duì)不斷變異的新變種病毒、正在爆發(fā)中的地緣政治緊張局勢(shì)，再加上由長(zhǎng)期超低利率環(huán)境推動(dòng)的股市估值高企，以及持續(xù)的通脹壓力，市場(chǎng)調(diào)整可能仍會(huì)繼續(xù)。在這種情況下，黃金可以成為投資者手中非常有力的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

居高不下的通脹幫助黃金收回今年部分失地

NBD：2021年全球黃金需求遠(yuǎn)超2020年，內(nèi)因?yàn)楹危?span lang="EN-US">2022年將如何演繹？

王立新：2021年年底的情形與今年初大致相同，名義利率和通脹高企爭(zhēng)相成為影響黃金的主要因素。但去年第四季度與今年第一季度不同的是，通脹相比利率擁有更大的主導(dǎo)性。居高不下的通脹幫助黃金收回了今年早些時(shí)候金價(jià)的部分失地。

我們的分析表明，相較利率變化，金條和金幣需求對(duì)通脹變化更為敏感。歐洲和北美市場(chǎng)的金條和金幣需求創(chuàng)下數(shù)十年來新高，令2021年的全球金條金幣投資出現(xiàn)281噸的上升。

而金飾需求的穩(wěn)健復(fù)蘇，也對(duì)黃金整體需求構(gòu)成了支撐。

2020年疫情肆虐造成全球金飾需求大幅下滑，但如今正在強(qiáng)勁反彈。印度2021年四季度的金飾消費(fèi)創(chuàng)下單季紀(jì)錄，令全球金飾需求在年底意外激增。而中國(guó)的金飾需求表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)，創(chuàng)下了有史以來最強(qiáng)勁的四季度表現(xiàn)。

圖片來源：新華社

來自各國(guó)央行的購(gòu)金需求也為黃金市場(chǎng)提供了進(jìn)一步支撐，這一點(diǎn)在去年前三個(gè)季度尤為明顯。

泰國(guó)和巴西等國(guó)央行完成了數(shù)筆大規(guī)模購(gòu)金，加之印度和烏茲別克斯坦等央行相對(duì)較小的常規(guī)采購(gòu)，2021年央行購(gòu)金量超過460噸。

我們預(yù)計(jì)類似的局面也將影響2022年的黃金表現(xiàn)。隨著關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量的相對(duì)主導(dǎo)地位發(fā)生變化，驅(qū)動(dòng)黃金需求的各類關(guān)鍵因素也隨之波動(dòng)。

央行如何應(yīng)對(duì)持續(xù)的高通脹水平，將是影響2022年機(jī)構(gòu)和零售黃金投資需求的關(guān)鍵。與此同時(shí)，如果新冠變異毒株再次導(dǎo)致消費(fèi)活動(dòng)受限，或影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，金飾市場(chǎng)目前的強(qiáng)勁勢(shì)頭可能會(huì)受阻。

黃金ETF表現(xiàn)取決于兩大因素博弈

NBD：2021年各國(guó)央行總計(jì)增持黃金463噸，較2020年增長(zhǎng)82%，您如何看待2022年央行需求？

王立新：2021年央行凈購(gòu)買總量為463噸，標(biāo)志著繼2020年255噸的十年低點(diǎn)之后，央行購(gòu)金需求出現(xiàn)明顯反彈。

多家新興市場(chǎng)央行購(gòu)入黃金，延續(xù)購(gòu)金熱潮，表明多國(guó)央行對(duì)黃金高度關(guān)注。全球共有15家央行一年購(gòu)入一噸或以上黃金，其中多家央行都是傳統(tǒng)的重要買家，且均于近期增加了黃金儲(chǔ)備。

例如，印度于2021年增加了77噸黃金儲(chǔ)備，創(chuàng)下自2009年從IMF購(gòu)入200噸黃金以來的最大增幅。匈牙利全年購(gòu)入63噸，使其黃金儲(chǔ)備增加兩倍，烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦分別增加了30噸和15噸。此外還有多家新興市場(chǎng)央行大幅增持黃金。泰國(guó)上一次增加黃金儲(chǔ)備還是在2017年，而在2021年也成為全球最大買家之一。

去年的央行購(gòu)金熱潮并不僅僅局限于新興市場(chǎng)。近十年來，我們首次看到發(fā)達(dá)國(guó)家央行也開始大量購(gòu)買黃金。

2021年第二季度，新加坡金融管理局（MAS）購(gòu)買了超過26噸黃金，這也是該國(guó)黃金儲(chǔ)備在有據(jù)可查的21年里首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，推動(dòng)新加坡黃金儲(chǔ)備達(dá)到154噸。

我們的央行調(diào)查表明，各國(guó)央行2022年對(duì)黃金投資持有與2021年相似的積極態(tài)度。不過我們預(yù)計(jì)，在規(guī)模上可能無法再現(xiàn)2021年那樣強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

NBD：2021年全球黃金ETF持倉量下降了173噸，如何看待這一趨勢(shì)的演變？

王立新：去年的整體凈流出主要是由北美基金導(dǎo)致的，該地區(qū)黃金ETF曾于2021年第一季度大幅流出。

不過，從近期數(shù)據(jù)來看，這一趨勢(shì)有所逆轉(zhuǎn)。今年1月，全球黃金ETF在北美基金的主導(dǎo)下凈流入46.3噸（約合27億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模增加1.3%）。總體來看，全球黃金ETF凈流入的主要驅(qū)動(dòng)來自金價(jià)走強(qiáng)和股市大幅下挫。

縱觀2022年，全球ETF需求或?qū)⑴c2021年類似：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和名義利率上升帶來不利影響。不過，持續(xù)通脹壓力、潛在的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及疫情限制政策都有可能推動(dòng)ETF需求增長(zhǎng)。

黃金ETF在2016年至2020年期間共增加了2200噸，審視2021年的ETF流出時(shí)應(yīng)考慮這一背景。

一方面，在通脹持續(xù)及疫情有可能造成市場(chǎng)回調(diào)的大環(huán)境下，黃金的避險(xiǎn)需求有望得到提振；另一方面，名義利率上升或許會(huì)令黃金的吸引力下降。全球黃金ETF在2022年的表現(xiàn)將很大程度上取決于這兩種因素的博弈。

封面圖片來源：新華社