風險收益不匹配？資管產品久期難兼容？銀保監會為資本對接創投市場再開“藥方”

每經記者｜任飛    每經編輯｜吳永久    

12月3日，銀保監會發布《中國銀保監會關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》，支持資產管理產品依法投資包括未上市科技企業股權及其受（收）益權在內的權益類資產，重點提到了要實現資管產品期限與其所投資資產期限相匹配、與科技企業成長周期相匹配。

長期以來，囿于銀行、險資資產計劃中部分產品的久期期限較短，難以與股權投資產品相兼容，PE、VC募資險企通道持續受阻，即便長期壽險產品也因風控要求在PE、VC投資端受限明顯，此次指導意見的出臺有望進一步化解行業分歧，推動險資為一級市場投資機構募資端持續改善。

支持商業銀行、保險機構出資創投基金

12月3日，股權投資界再迎募資利好，中國銀行保險監督管理委員會（簡稱“銀保監會”）發布《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》（下稱“指導意見”），再次提出有投資功能的相關機構支持科技企業直接融資。

指導意見指出，在依法合規、風險可控、商業自愿前提下，支持商業銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創業投資基金、政府產業投資基金等，為科技企業發展提供股權融資。

具體到投資范圍方面，指導意見明確，支持資產管理產品依法投資包括未上市科技企業股權及其受（收）益權在內的權益類資產，并重點提到，要實現資管產品期限與其所投資資產期限相匹配、與科技企業成長周期相匹配。

此外，指導意見中還明確，鼓勵金融資產投資公司在業務范圍內，在上海依法依規試點開展不以債轉股為目的的科技企業股權投資業務，并在股權投資業務中建立符合早中期科創企業投資特點的容錯和激勵約束機制。

對比此前銀保監會發文，涉及對接資管投向一級市場的政策規定及約束、風險管理和久期錯配等問題未曾重點提及，而隨著本次指導意見的出臺，后續險資及銀行理財子公司等資管新品或將在產品期限上與PE、VC等股權投資基金的期限相互兼容。

隨著指導意見的出臺，險資、銀行理財子公司資本對接一級市場股權投資再獲政策加持，特別是對于PE、VC等專業投資機構的募資改善，有望帶來持續且規模可觀的流動性。

行業壁壘導致風險收益不匹配

當然，該指導意見的出臺并非是對相關資金的“松綁”之策，而是針對因行業壁壘導致機構間協調不順利的情況，本次指導意見有望糾偏，亦被業內人士稱作是資管供給側的結構性改革。

事實上，受益于資管新規的調整，銀行理財子公司、保險公司等機構的資金投向一級市場股權的限制已被“松綁”，但從業內創投機構的反饋來看，相關機構出資的意愿還是不強。

有一西南投資人告訴記者，突出的問題恰恰就是本次指導意見中想要改善的地方。一方面，銀行理財子公司以及保險機構的資管風格和投資偏好與VC、PE機構差別極大，風控尺度難以調和；另一方面，由于多數險資、銀行理財產品的存續期限較短，很難與股權投資類基金兼容匹配。

“銀行和保險機構都是風險厭惡型的，跟創投公司這種風險投資機構調性不同。”前述西南投資人告訴記者，近乎為零的風險控制要求，也讓銀行和保險公司從一開始就杜絕跟VC、PE合作，即便愿意合作的機構，開出的條件或對創投的理解都與真正做創投的機構格格不入。

據了解，險企或銀行若真要與創投機構合作，前者必須要求后者提供擬投資項目池，并按照前者的風控尺度衡量相關項目的投資價值。但需指出的是，很多科技創新類企業尚在“爬坡”期，缺乏業績支撐，經營也充滿不確定性，部分生物醫藥類企業或許存在早期虧損經營的風險。而據前述投資人透露，這些風險在保險機構或銀行理財子公司那里寸步難行。

即便是可以提供項目資源做穿透參考，對于一家創投基金來說，募資階段并不一定意味著項目儲備已經完畢。前述投資人坦言，VC、PE募資結束后，可能還有很多資金找不到合適的投資標的，需要繼續尋找項目。“但這在險企和銀行看來風險極高，他們只希望做有準備的事，而且是做確定性非常高的投資，類似風險收益不匹配的不愿意合作。”

但事實上，出現這種意見分歧的原因也來自于各行業對風險投資的認知差異。前述投資人表示，我們國家對金融行業實行分業監管，也導致了相關行業從業人員對投資的理念上有巨大差距，特別是對于銀行、保險行業對風險的厭惡程度極高，客觀上限制了其資本對接一級市場的可能。

資管產品久期難以兼容股權投資基金

除了風險收益不匹配外，銀行理財子公司、保險機構等資管產品與股權投資基金的久期難兼容也是導致協同效率差的原因。

以壽險和財險兩大牌照業務為例，前者在保險公司資產負債表中算作負債，“相當于拿你的錢去投資，掙了錢才拿一部分，然后將來要還給你的，因此對投資風險的把控更加嚴格。”

據相關從業人士介紹說，維持投資收益在6到8個點一年，已經是行業中較高水平，其中回報給投保人的4個點收益之后，保險公司可能會有近2個點的回報。可見，傳統的壽險投資依然是偏穩健、低風險的風格，亦與PE、VC高風險投資相左。

即便是類似財險這種在保險公司賬上算作資產的資金，但據前述投資人介紹說，當其進行投資時，依然會根據市場主流的短期理財需求對資管產品進行設計，一般均在5年以下，多數在3年以內。“長期理財雖然是趨勢，但在當前推廣難度依然很大，機構也不會逆市場偏好而在投資上側重長期策略。”

銀行理財子公司更是如此，特別是在理財產品的期限設置上，很多都以一年為限，最短理財天數僅35天。因此，要想促成銀行理財子公司、保險機構對接PE、VC募資端實屬不易。指導意見的出臺有望進一步化解行業分歧，推動險資為一級市場投資機構募資端持續改善。

據前述投資人介紹說，目前PE、VC機構的募資來源主要還是依靠財政，特別是一些政府引導基金，還有國企甚至是上市公司CVC，而多元化的募資渠道能有“活水”引入的多有現實困境，至少在他看來，險資和銀行理財子公司的錢想順利、長期、科學地進入股權投資市場，不僅要在政策上大力支持，還需要改善不同行業從業人員對風險投資的認識，也要從源頭上提高投資人對長期投資理念的認可并貫徹始終。

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