索道是門好生意嗎？

每經記者｜張海妮  陳晴  吳治邦    每經編輯｜湯輝    

當你乘坐索道云中漫步，俯瞰腳下美景時，可曾想到，索道就是一些A股上市公司的主要資產之一。1月8日，鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發展股份有限公司）披露了招股書（申報稿），公司的主營業務是索道，募資新建項目仍是索道。索道真那么香嗎？ 

低上座率、高毛利率的索道業務

鄂旅股份主營客運索道和旅客轉運業務，其中索道業務營業收入占比在七成左右。

說到公司的索道業務，可以用“2+2”來概括：前一個“2”是兩條在運營的索道——恩施大峽谷景區索道和九宮山石龍峽索道；后一個“2”是公司募資擬建設的索道——恩施大峽谷女兒湖景區客運索道、恩施清江紅花峽客運索道，二者的總投資額為3.94億元，運營時長均約為48年。

九宮山石龍峽索道。圖片來源：鄂旅股份招股書（申報稿）

清江紅花峽索道項目計算期為12年，其中建設期2年，運營期10年。項目建設完成后，將增加年均營業收入2751.84萬元，年均利潤總額1656.69萬元，年均凈利潤為1408.18萬元。

女兒湖景區客運索道項目計算期為12年，其中建設期2年，運營期10年。項目建設完成后，將增加年均營業收入7298.89萬元，年均利潤總額4388.84萬元，年均凈利潤為3730.52萬元。

根據招股書（申報稿），一旦上述兩個項目完工，鄂旅股份將以3.94億元的投入，換來1億元的年營收、5138.7萬元的年凈利潤。 

其實，就公司現在正在運營的兩條索道而言，上座率并不高。

在營兩條索道的上座率并不高，為何募投項目仍要選擇新建索道？ 

這就不得不提鄂旅股份索道業務的高毛利率。到底有多高？拿貴州茅臺來比吧，雖然不及“茅臺酒”的毛利率，但跟“其他系列酒”基本相當。

對于部分索道上座率低，結合疫情，易觀分析旅游健康行業分析師吉之瑩認為主要有兩方面原因：一方面是為了疫情防范，避免游客大量聚集增加疫情傳播風險，規定景區游客接待量不超過最大承載量的75%，這對索道上座率也產生了影響；另一方面，部分網紅景點高空索道墜落事件，降低了游客對其的安全信任度。

吉之瑩建議，索道建設發展方面也應考慮景區實際情況，包括景區是否需要索道業務（一般多為山岳風景型景區）。同時需要在不影響景區生態的前提下，注意合理布局規劃，同時也需要注意基本的安全管理運營，提升服務水平、風險防控。

對于鄂旅股份募投資金擬用于新建索道項目等事宜，《每日經濟新聞》記者聯系了公司董秘，對方回復稱，因公司尚處于反饋意見階段，所有信息請以公開披露為準，后續有反饋意見后會有正式答復。

進一步觀察就會發現，不是鄂旅股份一家的索道業務毛利率高，而是索道業務本身毛利率就高。

2017~2019年，除西域旅游外，很明顯，各公司索道業務毛利率不僅高，還相對穩定。2020年上半年，為了配合疫情防控，各大景區基本都關閉了一段時間，由此毛利率均有不同程度的下滑，其中下滑幅度最大的是峨眉山A（西域旅游于2020年8月上市，無2020年上半年數據，下同）。

其實，不管是索道業務的毛利率水平，還是營業利潤規模，黃山旅游都拔得頭籌，正應了徐霞客的名句“五岳歸來不看山，黃山歸來不看岳”。

吉之瑩接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，根據多家景區的數據，景區索道、纜車業務毛利率超80%。除去建設成本、設備運維成本、人力成本外，索道纜車的利潤較高。

北京聯合大學在線旅游研究中心主任楊彥鋒近日接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，索道業務一直是旅游景區特別是自然型旅游景區非常賺錢的核心業務。因為旅游景區交通以索道和觀光車為主，這兩項消費的剛性非常大，因此成為景區收益的核心部分，同時成為相關企業估值的基礎。很多景區上市和資產證券化的過程中，索道也成為很重要的核心資產。

“索道的投資一般在1億元~2億元之間，投資回本比較快。”楊彥鋒分析稱，多年以來，索道的投資建設已經比較成熟，價格也比較透明，其屬于投資比較輕量級、回本也比較快的一種投資。這種情況下，隨著景區對索道投資回本速度的認知增加，景區往往會自己投資建設索道，而現在大多索道也已經成為景區的核心自營業務。

楊彥鋒還稱，有索道這一優質資產作為基礎，在當前金融創新大環境下，企業與金融機構進行融資合作也相對比較容易，這也是許多景區愿意上馬索道項目的原因之一。

不過，楊彥鋒同時也提醒，索道投資需要注意審批問題，其審批可能比較難。因為索道投資受到生態紅線的約束，可能面臨環保、國土、林業等一系列的審核流程。總體來說，索道在景區建設中是非常好的投資板塊，其卡口主要在審批上。

“索道+”是個好路子嗎

鄂旅股份目前的業務只有索道和旅客轉運，但之前并不是這樣的。2016年9月前，公司主要為游客提供恩施大峽谷景區內交通、游覽、餐飲、住宿、文娛等一系列服務。之后，公司業務整合的思路就是保留（及收購）索道和旅客轉運業務，而將其他業務剝離出去。

反觀鄂旅股份的A股競爭者們，則業務線更豐富。

就拿黃山旅游來說，2018年、2019年及2020年上半年，索道業務營收占公司總營收的比例分別為30.6%、34.49%和38.9%。除了索道，公司還有酒店、旅游服務和園林開發業務。

2020年上半年，雖然黃山旅游索道業務的營業利潤大幅下滑至4980.04萬元，但相比營業利潤為虧損3180.29萬元的酒店業務、營業利潤為虧損179.49萬元的旅游服務業務(旅行社)和規模較小的園林開發業務（營業利潤464.64萬元），索道業務仍是業績支柱。

而2018年、2019年，索道業務仍是黃山旅游貢獻營業利潤的大戶，同時酒店和園林開發業務也貢獻了不少營業利潤。

總體看，索道是黃山旅游營業利潤的柱石。外部環境好，其他業務錦上添花；外部環境不好，其他業務拖后腿。

不管是酒店，還是旅游服務業務，在增加游客美好體驗的同時，也是業務多元化使然，雖然這些業務的毛利率遠遠不及索道。

去過麗江，你可能看過《印象·麗江》，這個就屬于麗江股份的印象業務。除索道外，印象業務是麗江股份營業利潤的主要貢獻者。類似于黃山旅游酒店業務所扮演的角色，印象業務對麗江股份也是“好年份，錦上添花；壞年份，拖后腿”。

股價一定程度上可以反映投資者的偏好。2010年以前，以索道為主營業務的A股上市公司的股價（前復權）彈性明顯更大，當時的“雙雄”為黃山旅游和峨眉山A。2010年之后，不管是整體還是個股，彈性均明顯變小。換句話說，沒了大起大落，也沒了讓人驚喜的股價漲幅。

對于“索道+”路徑的探索，吉之瑩建議以“索道”為特色，結合目的地景區特色開展相關業務，如露營、研學等活動。

楊彥鋒認為，有了索道之后，企業進行酒店業務、旅游景區綜合服務等配套業務的運營是正常現象。此外，企業和相關部門還可以從兩個方面進一步探索：一是索道+裝備。例如廣西柳州，依托柳鋼等當地產業能力，提出未來將建設文旅裝備產業園區，把索道等裝備列為配套產業來落地建設；另一方面是當前國內很多銀行創新性地為索道建設提供融資服務，這在很大程度上減輕了景區的資金壓力，這其實屬于索道+相關的金融創新。

從再融資看，麗江股份是再融資金額最大的，為11.93億元；論及現金分紅，則是黃山旅游最多，高達10.55億元。黃山旅游也是6家公司中唯一一家派現募資比超過100%的公司。

一家有類似業務的旅游類上市公司內部人士對《每日經濟新聞》記者表示，從后疫情時代文旅行業表現來看，疫情加速了文旅產品的迭代升級。游客進一步向生態、自然、康養等產品聚攏；“智慧旅游”成為常態；數字化、沉浸式等科技賦能的旅游體驗日益走俏；出游方式也迎來結構性變化，短程、高頻的出行模式受到游客青睞，周邊游、微度假正不斷興起，家庭游客已成為消費主力。同時，資源和標的還將在2021年進一步釋放出來，受經濟下行和疫情影響，目前行業內部分企業不幸破產或倒閉重組，出現了很多資源標的，這也是開發拓展的合適時機。

對于后疫情時代索道業務的發展趨勢，吉之瑩認為，現階段疫情尚未結束，旅游市場全面復蘇存在較多不確定性因素，此時嘗試新業務拓展有助于增強業務的變現能力，但是還是要考慮索道業務的成本問題。在疫情危機下，企業如何應對低谷期，制定維穩、發展規劃是企業能否存活的關鍵，確保現金流穩定，在盡量減輕疫情帶來的運營壓力下保存競爭力。

從市場發展趨勢和消費者偏好來看，上述內部人士表示，預測在國內大消費市場規模不斷擴大、休閑消費潛力不斷釋放的整體趨勢下，2021年文旅行業也將出現“消費升級、市場下沉”的特點，同時科技賦能在文旅行業的作用將愈發凸顯?？傮w來看，富含“區位好、交通便捷、產品豐富、親子游、城市游、周邊游、旅游+科技”等系列元素的文旅項目或將迎來較快的發展勢頭。

封面圖片來源：每經記者 張韻 攝