多位機(jī)構(gòu)LP負(fù)責(zé)人詳解：金融監(jiān)管時(shí)代的投資邏輯

每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

12月1日，在中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會主辦的“2018中國年度創(chuàng)投人物大會”上，多位機(jī)構(gòu)LP負(fù)責(zé)人就“金融監(jiān)管時(shí)代的投資邏輯”進(jìn)行了深入討論。這些負(fù)責(zé)人或來自國有大型銀行資管部，或來自險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資部門，或來自市場化母基金，而他們的觀點(diǎn)或許代表了市場上主要機(jī)構(gòu)LP的看法。

談到資管新規(guī)的影響，華泰資產(chǎn)投資總監(jiān)、股權(quán)投資部總經(jīng)理李瑞表示，從資管新規(guī)的實(shí)行情況和監(jiān)管內(nèi)容來看，保險(xiǎn)資金應(yīng)用所受的沖擊并不像銀行等資金的影響那么直接。“影響主要是間接的，連帶性的對投資產(chǎn)生了一定的影響和波動。具體體現(xiàn)在兩個方面：一是二級市場受資管新規(guī)的影響，會給險(xiǎn)資配置情緒和效率造成很大影響；另一方面在一級市場的配置上，由于其他資金的退潮，反而令一些GP的重要性越發(fā)顯現(xiàn)出來，我們也看得更清楚一些。”

建行資管中心資管對公團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人曹勐則坦言，資管新規(guī)影響最大的或許是銀行資管業(yè)務(wù)。他表示：“不管是什么樣的機(jī)構(gòu)，回歸到資產(chǎn)管理的本性，做金融要看實(shí)業(yè)、實(shí)業(yè)要看資產(chǎn)。一切的資管新規(guī)，甚至是銀行成立資管子公司，都是在鼓勵大家丟棄剛兌和錯配帶來的信用溢價(jià)和流動性溢價(jià)，真正腳踏實(shí)地投入實(shí)業(yè)當(dāng)中去。中國的股權(quán)融資相對巨量債性融資來說是比較稀缺的市場，但主要原因是A股市值太低，相對股市來說，不得不承認(rèn)國內(nèi)的VC／PE規(guī)模其實(shí)是供給過剩的，資管新規(guī)前金融機(jī)構(gòu)把一些錢給了很多不是特別合格的PE和VC，攪亂了整個市場的估值。趁著監(jiān)管新規(guī)發(fā)布，回歸市場平衡的狀態(tài)，也是要求各家機(jī)構(gòu)在不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下自己找平衡點(diǎn)。”

而在談到強(qiáng)監(jiān)管背景下如何投資時(shí)，曹勐表示，市場上大家都很關(guān)心下一步銀行和私募股權(quán)投資的關(guān)系，“個人認(rèn)為銀行本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，不應(yīng)該成為私募股權(quán)市場最主要參與方，銀行的優(yōu)勢是債權(quán)優(yōu)勢、全系統(tǒng)化的體系分支網(wǎng)點(diǎn)風(fēng)控體系。這些優(yōu)勢跟私募股權(quán)投資在過去十年嘗試創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)很難融合，所以說子公司成立后開始應(yīng)該不會在私募股權(quán)上直接發(fā)力。銀行資管子公司最大的優(yōu)勢是在于公募資金可以投非標(biāo)，以及直接配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，把這個做好的基礎(chǔ)上大行可能才會考慮做股權(quán)投資”。

他同時(shí)指出，在股權(quán)思維和債權(quán)思維的沖撞下，銀行會應(yīng)首先“努力做好FOF，因?yàn)镕OF相對股權(quán)直投項(xiàng)目來說屬于分散低風(fēng)險(xiǎn)投資，銀行應(yīng)嘗試通過建立專業(yè)FOF投資體系把合格的社會資金提供給真正優(yōu)秀的、具備合格投資能力的VC和PE機(jī)構(gòu)”。

李瑞則介紹了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的思路。他表示：“我們還是堅(jiān)定加重在做FOF或者是間接投資這一塊。”

具體做法上，由于保險(xiǎn)天然具有風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)性，資金的屬性有蠻強(qiáng)的負(fù)債性，因此資金的使用方式也和銀行類似。“從目前的情況來看，保險(xiǎn)資金真正財(cái)務(wù)性的，或者說以間接型、被動型的LP方式參與到一些盲投基金里的比例不是很大，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)領(lǐng)域的配置熱情還是非常高漲的。私募股權(quán)投資對提升收益曲線非常有幫助，這點(diǎn)在險(xiǎn)資業(yè)內(nèi)，尤其一線保險(xiǎn)公司都有非常明確的共識。”

李瑞指出，當(dāng)下監(jiān)管在積極推動保險(xiǎn)資金進(jìn)入私募股權(quán)領(lǐng)域，很多GP也希望未來2～3年內(nèi)，險(xiǎn)資稱為一個很好的LP供應(yīng)方，但這其中其實(shí)存在一定認(rèn)知差異。“主要是風(fēng)險(xiǎn)文化認(rèn)知的差異，險(xiǎn)資對于合規(guī)性，尤其是對監(jiān)管政策的細(xì)化和落地要求的嚴(yán)苛性，恐怕會對很多GP提出挑戰(zhàn)。”