11月金融數據強勢反彈 資金進一步脫虛向實

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每經記者 張壽林 每經編輯 賈運可

相對于10月份多項金融統計數據走低，11月整體表現為強勢反彈。央行公布的數據顯示，M2(廣義貨幣)增速、社融增量、新增人民幣貸款三項數據均超預期。其中，11月人民幣貸款增加1.12萬億元，前值為6632億元，環比增加近七成，預期值為8000億元。M2同比增長9.1%，增速比上月末高0.3個百分點，但仍處于歷史較低水平，預期值為8.9%。社融增量1.6萬億元，預期值為1.25萬億元。

值得一提的是，11月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增2965億元。有分析認為，目前“脫虛向實”效果顯著，預計未來這一趨勢將繼續。此外，時值年末，貨幣市場跨年流動性需求增加，加之多國(經濟體)央行議息會議將于本周召開，市場上關于我國是否應該加息的爭論再起。

經濟向好預期在增強

對于11月M2增速的環比回升，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，10月財政存款大幅增加，拖累當月M2增速約0.3～0.4個百分點。但通常來說，財政收支對M2屬于擾動式影響，并非趨勢性的。此外，11月信貸超預期增長，也是推動M2增速反彈的一個重要因素。

值得一提的是，11月末M1(狹義貨幣)余額53.56萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和10個百分點。

對此，齊魯工業大學金融學教授李永平在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，M2增速較上月略有回升，比去年同期有所下降，但M1增速環比同比均有所下滑。同比來看，今年下半年以來，兩者的增速差距逐漸收窄，表明經濟主體對活期存款及現金的偏好在逐漸減弱。一定程度上反映出經濟主體對經濟、金融形勢穩定或者向好預期在增強，這有助于金融機構獲得更加穩定的資金來源。

記者注意到，11月信貸超預期投放，人民幣貸款增加值同比、環比均有所上升。從結構上看，住戶部門貸款增長依然較多，達6205億元。其中，短期貸款2028億元，中長期貸款增加4178億元。陳冀認為，這意味著樓市調控效應釋放得比預期慢，當然這其中可能也存在房地產市場內部結構調整的原因。一二線城市限購、限價后抑制的購房信貸需求，可能一定程度上被一些三四線城市的新增需求彌補。

此外，11月社融增量為1.6萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增2965億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加198億元，同比多增508億元。陳冀認為，表內信貸的超預期增長，結合社融數據可見，目前“脫虛向實”的效果是顯著的，預計未來這一趨勢將繼續。

是否加息爭議再起

《每日經濟新聞》記者注意到，央行金融研究所所長孫國鋒近日指出，2018年無論是美聯儲還是其他發達經濟體的中央銀行，貨幣政策正常化的步伐都會加快。時至年末，貨幣市場跨年流動性需求增加，更兼美聯儲議息會議臨近，市場高度關注近期貨幣政策走向。

華泰證券首席宏觀研究員李超團隊綜合判斷，金融穩定和國際收支平衡仍是央行貨幣政策主要目標，央行處于跟隨提高政策利率的重要窗口期。政策利率調整是量調整的后驗性指標，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標，如果市場沒有較大反應的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

興業研究分析師何津津則持不同意見。她指出，12月7日，NCD(同業存單)各期限發行利率已經突破了6月高點。在2016年12月與2017年6月兩次美聯儲上調基準利率之前，國內NCD利率都創出了歷史新高，但隨后我國央行卻均未跟隨美聯儲加息。

從去杠桿的角度來看，何津津指出，在2017年2月和3月內外部環境打開合適的時間窗口之時，央行直接通過上調逆回購利率的方式引導了去杠桿進程的推進。發展到目前，市場早已不僅沒有未來會持續保持低利率的預期，反倒有了加息預期，恰恰已經實現了央行有關官員所講的“抑制銀行的冒險行為”。在當下各類金融杠桿數據已經出現下行的環境下，繼續通過上調利率來去杠桿的必要性已經大大降低。

中國銀行國際金融研究所近期發布的報告指出，2018年貨幣政策將從此前的穩中偏緊向真正“不緊不松”的中性回歸。“不松”意味著為防范房地產泡沫風險再度膨脹和非金融企業杠桿再度擴張，貨幣政策沒有必要再次出臺“定向降準”或者將其實施范圍擴大。“不緊”意味著在外匯占款難以明顯增加，美聯儲加息政策啟動對中國跨境資金流動及國內流動性帶來擾動背景下，仍將通過加大公開市場操作力度等以確保流動性基本穩定。盡管當前中國利率上行壓力加大、通脹有所抬頭，但考慮到全球主要經濟體貨幣政策正常化的外溢效應，加息或降息的可能性都較小。