央行旗下媒體：如何看待本輪貨幣政策預調微調

今年貨幣政策定調穩健中性，流動性目標相應由此前的“合理充裕”調整為“基本穩定”。分析人士表示，綜合當前國內經濟基本面、去杠桿進度及外部環境來看，央行不會放任流動性過于寬松，但也不會容忍流動性持續過度緊張，后續央行將繼續保持靈活微調，控制好貨幣閥門，以保持流動性整體穩定。

自去年7月份中央政治局會議提出“抑制資產泡沫”后，貨幣政策由此前的穩健偏寬松轉向穩健中性，期間經歷了三個階段：一是2016年三季度起，央行延長融出資金期限；二是2016年11月至年末，減少公開市場資金投放量；三是2017年春節前至今，公開市場回籠資金并全面上調操作利率。

在外匯占款持續減少的背景下，央行基礎貨幣投放更多地依賴再貸款工具而非降準等傳統工具。一位監管人士向本報記者表示，在貨幣政策轉向穩健中性后，貨幣政策仍面臨諸多難題，其中，一是疏通貨幣政策傳導渠道，搞活流動性存量；二是考慮到美聯儲加息對資本流動和人民幣匯率的影響，貨幣政策受到外部掣肘。

“這段時間以來，央行正在嘗試更精準、更溫和的調控手段。”社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明認為，首先，從數量型調控轉為價格型調控；其次，穩健的貨幣政策由“松”向“緊”，但總體維持“中性”；最后，疏通貨幣政策傳導機制，以支持“預調、微調”的政策預期。

不緊不松 維持流動性基本穩定

今年貨幣政策定調穩健中性，流動性目標相應由此前的“合理充裕”調整為“基本穩定”。分析人士表示，綜合當前國內經濟基本面、去杠桿進度及外部環境來看，央行不會放任流動性過于寬松，但也不會容忍流動性持續過度緊張，后續央行將繼續保持靈活微調，控制好貨幣閥門，以保持流動性整體穩定。

中國人民銀行行長助理張曉慧近期撰文表示，2011年以來的部分時段，穩健的貨幣政策在執行中實質偏寬松。張明認為，如果保持此前持續寬松的環境，資金將更多地流入過熱部門，造成更大的資產價格泡沫，或是停留在金融體系內，助長資金空轉和套利。因此，貨幣政策轉向是大勢所趨，但如何轉、轉多少，是擺在央行面前的重大難題。

從近期的貨幣政策操作來看，春節前后，央行先后上調中期借貸便利（MLF）、逆回購、常備借貸便利（SLF）利率。不少業內人士認為，此舉的目的之一是調控新增信貸。

數據顯示，1月份新增人民幣貸款2.03萬億元，低于市場預期的2.55萬億元。其中，1月份企業中長期貸款新增1.52萬億元，占全部貸款的74%，為近兩年的新高；1月份居民中長期貸款增幅6293億元，在全部貸款的占比從峰值的103%持續回落至31%。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，在加強宏觀審慎管理的前提下，信貸投放進度更加均衡，結構更加合理。

疏通渠道 表外融資大漲需關注

在1月份社會融資規模中，企業債券融資凈減少539億元，同比減少5623億元；而表外融資占比達33%，連續3個月保持高位，其中，信托貸款、委托貸款、銀行未貼現承兌匯票大幅增長，將1月份社會融資規模增量推高至3.74萬億元的歷史高點。

招商證券宏觀分析師閆玲表示，這是由于受到房地產表內融資從嚴監管、表內信貸規模受到控制以及債市發行遇冷的影響，因此，這部分需求轉向表外非標融資。

交通銀行首席經濟學家連平強調，表外業務增長較快需引起關注。去年12月末，委托貸款和信托貸款已經重新快速增長，而1月份表外業務進一步反彈，主要原因在于政策面轉向穩健中性，市場流動性有所收緊，信貸規模受限。

“當前，金融市場復雜多變，產品創新和渠道創新，使得貨幣政策傳導鏈條顯著變長。”張明稱，如果不加以疏導，大量資金沉積在金融體系內空轉，實體經濟融資仍然將受阻。

銀監會主席尚福林在2017年全國銀行業監督管理工作會議上表示，近年來，銀行表內各類資管計劃、信托產品和銀行理財的同業投資業務快速增長，加之部分表外理財產品和信托業務開展不夠規范，大量進行資金池運作和嵌套投資，致使不同金融機構業務之間的關聯性和金融風險跨行業、跨市場之間的傳染性明顯增大。

2017年，關于表外業務監管的全面性和審慎性將明顯增強。一季度，表外理財將正式納入MPA考核。此外，銀監會將開展監管套利、空轉套利、關聯套利的“三套利”專項整治。

防范風險 合理把握去杠桿進程

近期的貨幣政策調整也與防范金融風險有關。央行曾在此前發布的貨幣政策執行報告中提到，貨幣市場交易期限超短期化蘊含風險，期限錯配在這個過程中有所加劇。

中信證券固定收益分析師明明表示，近期包括操作利率上調在內的一系列公開市場貨幣政策操作，正是央行在采用市場化的手段，擠出資本市場上的過多杠桿，并促使資金回流至實體經濟。

連平強調，操作利率上調并不意味著加息周期開啟，當下不必擔憂貨幣市場利率的小幅變化會對實體經濟帶來較大的負面影響，貨幣市場利率調整以降低金融部門杠桿與金融支持實體經濟穩增長并不矛盾。

至于實體部門去杠桿，分析人士表示，此前在貨幣政策寬松周期最受益的部門可能在本輪調整中受到影響，其中，一是地方政府和地產商；二是非產能過剩行業中資質較差的企業。

央行近期發布的工作論文認為，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，避免過快壓縮信貸和投資可能引發的流動性風險和“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發的資產泡沫。在此過程中，一是保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，由市場發揮作用決定誰加杠桿、誰去杠桿。二是減少政府直接進行資源配置，創造公平競爭的市場環境。三是改革金融監管體制，打破剛性兌付。同時，大力發展規范的股權融資，健全投資者保護制度，充分發揮資本市場在降杠桿和優化資源配置中的功能。