熊錦秋：退市制度不留尾巴才會更有震懾力

每經編輯｜熊錦秋    

熊錦秋

2016年8月22日，*欣泰完成最后一個交易日，開始等待深交所作出暫停公司股票上市的決定。

令人吃驚的是，在停牌前的最后一個交易日，合計5721萬元零散資金殺入*欣泰，令公司股價以漲停報收。或許，搶籌投資者對未來*欣泰進入新三板掛牌轉讓有新的期待，但筆者認為，這種期待很可能會落空。

根據《創業板股票上市規則》，對于欺詐發行公司，股票復牌后三十個交易日屆滿，深交所對公司股票實施停牌，并在停牌后十五個交易日內作出是否暫停上市的決定。暫停上市后，除非欣泰電氣欺詐發行案翻盤，否則就將步入終止上市程序，深交所終止上市的決定下達后，公司將進入退市整理板交易，退市整理期為三十個交易日。退市整理期屆滿，上市公司股票終止上市。終止上市后，*欣泰將進入股轉系統掛牌轉讓。

新三板成立后，專門建立了一個單獨板塊，整體承接原證券公司代辦股份轉讓系統掛牌的STAQ、NET系統公司（即“兩網公司”）、滬深交易所退市公司的股份轉讓業務，這個板塊有相對獨立的轉讓規則，遵循的是《兩網公司及退市公司股票轉讓暫行辦法》。按該《辦法》，股轉系統根據掛牌公司不同情況，實行區別對待，分類轉讓——對于規范履行信披義務的公司，其股票每星期一、二、三、四、五各轉讓一次；有的股票每星期一、三、五各轉讓一次；有的股票每星期五轉讓一次。掛牌股票在轉讓日下午15：00進行集中撮合成交，交易機會較少。

目前在這個板塊掛牌轉讓的公司，有的股價低至1元左右，高的有五六元，個別有重新上市預期的股票則高達15元、甚至超過交易所上市股票。值得關注的是，前兩年退市的“長油5”也在這個板塊交易，目前股價在3元左右，該股在股轉系統的價格定位，或許對目前搶籌*欣泰的投資者心理有所影響。當初“長油”在退市整理板以0.83元謝幕終止上市，轉到股轉系統之后則連續33個漲停、由0.83元漲到4.17元。或許，投資者盼望欣泰電氣能夠復制“長油”的走勢。

但兩者或許根本不可比。首先從兩家公司的基本面來看，2016年半年報“長油5”凈利潤達到2.89億元，經營逐漸步入正軌；而*欣泰盡管目前每股凈資產為3.68元，但公司未來是否對欺詐發行受損投資者進行股票回購，這還不一定，假若回購，上市公司還能剩下什么就不得而知。

其次，“長油5”有重新上市預期，但*欣泰卻沒有。2015年“長油5”每股盈利0.12元，今年有望繼續盈利，假若2017年也盈利，按上交所規則就基本有資格申請重新上市。

欣泰電氣則截然不同。正如深交所在《關于“*欣泰”股票退市的問答》所指出的：《深交所退市公司重新上市實施辦法（2015年修訂）》針對創業板作出了差異化制度安排，第二條明確規定“創業板不接受公司股票重新上市的申請”；另外，欺詐發行的違法行為，其影響無法消除，也無法糾正，不符合《重新上市辦法》第十條規定的“全面糾正違法行為”的要求。

由此看來，創業板上市公司退市后應當是沒有資格申請重新上市的，即使公司通過自身努力或并購重組使得公司業績好轉，交易所大門也將永遠對其關閉。這種不留尾巴的退市制度，殺傷力巨大，值得投資者重視；當然筆者認為，其對完善市場優勝劣汰機制、引導市場價值投資的積極意義更是不可估量。

值得反思的是，創業板公司沒有重新上市、退市不留尾巴，為何主板和中小板卻要設計重新上市制度？既然深交所認為“欺詐發行違法行為其影響無法消除，也無法糾正”，那么對于主板、中小板公司，其欺詐發行的惡劣影響難道就有辦法消除？就可在“全面糾正違法行為、撤換有關責任人員”等之后、適用《重新上市辦法》得以重新上市？

目前已經有IPO和重組上市兩種上市渠道，重新上市等于在退市公司與A股市場之間又搭建一種特別上市通道，由此形成一個讓市場喪失優勝劣汰機制的死循環，筆者認為其負面效應巨大，理應盡快廢除。（作者為資本市場專業評論人）

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