易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號

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◎易憲容

2月26~27日，G20財長及央行行長會議在上海召開。中國央行借助這個國際會議，在開幕之前舉行記者會，并針對人民幣匯率走勢等16個議題，發布了官方書面資料，就此對人民幣匯改、匯率走勢、匯率政策，以及各國能否達成干預匯率的協調機制等方面闡明了中國政府的觀點。

對于當前人民幣匯率政策，央行行長周小川強調，人民幣不存在進一步持續貶值基礎，人民幣匯率的市場短期波動將會回歸理性。這只是一般性的說法，與以前沒有多少差別。有新意的主要表現為以下幾個方面：

一是重申了中國不會借助于人民幣的競爭性貶值來加強出口能力。中國2015年貨物貿易順差接近6000億美元，中國即使不參與貨幣的競爭性貶值，也具有較好的出口競爭力。這從根本上消除了市場對人民幣持續貶值的錯誤認識。

在2015年8月的人民幣新匯改之后，市場往往把人民幣的貶值與當時中國經濟增長下行及出口快速下降聯系起來，認為當時人民幣匯率貶值根本的原因在于通過貨幣貶值增加出口，從而引發了全球特別是亞洲地區各國的貨幣競爭性貶值及市場的劇烈震蕩。

這次央行明確表態，匯改僅是對中間價偏離現匯價的校正，而不是通過人民幣的競爭性貶值來增加出口，所以如果今后人民幣匯率波動引起貶值，也依然不會是為了增加出口。這自然給了市場一個十分明確的答復或定心丸。

二是重申人民幣匯率不會與美元脫鉤。去年8月的新匯改后，人民幣連續幾個月匯率下跌，在這種情況下，為了安撫市場，在美聯儲加息前，央行首次發布參考SDR的CFETS（人民幣匯率指數），此舉引發了國際市場認為人民幣匯率將會與美元脫鉤和“去美元化”的質疑。

對此，周小川也給予明確的答復：人民幣匯率雖然參照一籃子貨幣，但實際上美元是籃子中最主要的貨幣，在3種重要的人民幣匯率指數中，美元還是起主導性作用，但歐元、日元、英鎊等也有適當權重。這在某種意義上解除了市場的質疑，央行并不會在當前的條件下讓人民幣匯率與美元脫鉤，即短期內，或在美元上升期間是不會與美元脫鉤的。

在美元升值的情況下，讓人民幣與美元脫鉤不是適當的時機。如果美元持續升值，國際市場與美元的相關性會越來越強，國際市場的交易、投資及儲備更是會偏向美元。在這種情況下，讓人民幣匯率與美元脫離，建立起參考非美元貨幣的貨幣籃子的新人民幣指數，從新指數來看，人民幣匯率的貶值是減弱了，但與實際經濟活動中的情況不相符，國際市場的認受性會不高。這反而容易成為強化人民幣貶值預期的一種理由。

反之，如果美元開始弱勢，這不僅能夠減輕人民幣貶值的壓力，也是人民幣匯率制度轉換重要時機。正如周小川指出的，外匯儲備、經常項目、投機因素等，并非是人民幣匯率波動的核心影響因素。部分擾動的因素只能形成短期影響，不具備持續性，真正影響人民幣匯率的重要變量在于采取什么樣的匯率制度。所以，匯率制度轉換在什么時候進行，央行會選擇一個合適的時機。在這種情況下，市場自然不會把人民幣匯率制度轉換與人民幣和美元脫鉤不脫鉤聯系起來，從而減弱人民幣匯率波動的風險。

三是對于短期內人民幣匯率走勢，周小川強調由于現實市場不確定性是客觀存在的，而這些不確定性也會反映到人民幣匯率的變化上來，因此未來人民幣匯率的波動是正常的，但最后還是會逐漸回歸到理性上來，人民幣匯率的企穩是一種趨勢。所以市場對人民幣匯率的波動不要過度反應，央行也不會讓市場投機者利用這種過度反應來做空人民幣。

可以看到，當前央行對人民幣匯率政策已經有了新思路，即從現實市場看人民幣不存在持續貶值的基礎。從匯率政策來看，央行更強調人民幣匯率穩定，人民幣匯率偶爾波動也會逐漸理性回歸。市場不用對人民幣的波動過度反應。可以說，人民幣匯率的新政策將是化解當前中國金融亂象最為重要的一步。

（作者為青島大學經濟學院教授）