易憲容：人民幣匯率市場問題要通過市場方式解決

◎易憲容

新華社1月23日有關(guān)惡意做空人民幣的評論，在周末引發(fā)廣泛關(guān)注。

近期人民幣匯率波動起因還是人民幣的匯改。事實(shí)上，自2005年7月啟動人民幣匯改以來，全球市場基本都在做多人民幣，國際投機(jī)者也從中獲得不小的利益。而當(dāng)時國內(nèi)還沒有聲音出來反對做空。

但到了2015年8月11日“新匯改”啟動以來，央行為了讓人民幣納入SDR貨幣籃子，調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，以校正在岸人民幣市場現(xiàn)匯價與中間價的偏離，此舉引發(fā)人民幣匯率的預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率持續(xù)下行。

在這種情況下，央行從2015年12月起發(fā)布CFETS（中國外匯交易系統(tǒng)）人民幣匯率新指數(shù)，認(rèn)為人民幣匯率不應(yīng)僅參考美元，應(yīng)更多參考涵蓋更為廣泛的13種貨幣的一籃子貨幣匯率，并認(rèn)為不同的匯率權(quán)重指數(shù)，對人民幣的匯率理解是不一樣的。

但這并未很好地安慰市場，反之引發(fā)市場的動蕩與恐慌，國際市場投資者更感覺到中國匯率政策存在預(yù)期的不確定性。這就有了2016開年之初人民幣匯率持續(xù)走低的現(xiàn)象。

對于做空人民幣的投機(jī)炒作，當(dāng)然會加劇全球市場的震蕩，也會增加中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。央行也不得不通過市場的方式出手反擊。但總的來看，還并未讓國際市場做空人民幣的投機(jī)者傷筋動骨，沒有給他們造成難以承受的巨大損失。畢竟做空人民幣的投機(jī)者也都是市場高手，對央行出手也會預(yù)先設(shè)防，所以一看風(fēng)向有變馬上退出離岸人民幣市場，轉(zhuǎn)而做空港幣。

要說國際上炒作人民幣的投機(jī)者遭受巨大損失，恐怕是猜測成分居多，與實(shí)際市場情況相差較遠(yuǎn)。

對于離岸市場做空人民幣的投機(jī)行為，央行的反擊很正常，這也是用市場的方式來解決人民幣所面臨的問題，而且在以往的市場上也有過多次先例。

不過，央行也一定要清醒地判斷形勢，以更好地展開反擊，而不能被一些假象所蒙蔽。對這次人民幣匯率持續(xù)波動影響較大的是離岸人民幣市場。根據(jù)央行發(fā)布的《2015年人民幣國際化報(bào)告》，2014年香港、新加坡及倫敦等主要市場上，其日均交易量高達(dá)2300億美元以上，而在岸市場日均交易量僅為550億美元，離岸市場日均成交量是在岸市場的4倍。

就國際市場看來，一般而言，相對于在岸市場的可控性及弱市場性，離岸市場或許才反映了人民幣真實(shí)價格，也是人民幣趨勢一個重要指標(biāo)。

所以，央行要消除人民幣的貶值預(yù)期，首先就得以牙還牙進(jìn)入反擊，拋售美元，大力買入人民幣，但這樣做成本偏高、代價沉重。

另一個重要的步驟是從制度設(shè)計(jì)上來阻止利用離岸市場來炒作人民幣匯率。

比如最近央行對境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率的政策。當(dāng)然，對于離岸人民幣市場的預(yù)期管理，中國央行可以設(shè)定各種制度來遏制做空人民幣的炒作，但必須權(quán)衡離岸人民幣市場的發(fā)展繁榮同遏制做空人民幣之間的關(guān)系問題。

如果設(shè)置的管制太多，市場發(fā)展不起來，將嚴(yán)重地阻礙人民幣國際化的進(jìn)程，這對提升人民幣在國際市場的地位，提升中國大國經(jīng)濟(jì)的地位都相當(dāng)不利。畢竟，發(fā)展離岸人民幣市場的根本目標(biāo)就是加速推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

中國要開放市場，國際投機(jī)客隨時都可能介入人民幣匯率市場，總會有要么做多要么做空的市場行為，對此中國要有足夠的應(yīng)對方式。

就當(dāng)前人民幣匯率問題來說，只要中國央行增加人民幣匯率政策的公開透明性及市場化程度，加強(qiáng)與國際市場的溝通，加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，根本就不用怕國際市場投資者來做空人民幣。

中國的實(shí)力擺在那里，用市場的方式來回應(yīng)，用得著太擔(dān)心嗎？

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）