葉檀：大象打架踩死螞蟻 垃圾債暴跌恐危及能源資源生產國

每經編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

2007年，由美國次貸引起的金融危機首先讓對沖基金崩盤。現在這一幕有重演的跡象。

這并不是一場金融危機，而是局部地區收割羊毛，垃圾債、尤其是其中的能源債、新興市場債等要小心。

12月10日，第三大道資產管理公司（Third Avenue Management）宣布，禁止投資者贖回近8億美元的Focused Credit Fund高收益基金，該基金已處于清盤之中。去年7月末，該基金的規模還有35億美元，今年1~11月就承受了近10億美元的贖回。上個月該基金大跌13%，今年以來跌幅高達27%。

垃圾債指數基金同樣處于下行趨勢。作為規模最大、資產總額約達150億美元的高收益債券指數型基金，安碩iBOX高收益公司債指數基金12月11日暴跌2%之后，14日再度暴跌1.4%至78.45美元，刷新2009年7月以來最低位。

垃圾債暴跌是美聯儲加息預期、能源公司風險上升共同造成的。央行零利率時大規模借債，一旦利率上升，高收益債券率先開始暴跌。如果美聯儲進入加息周期，垃圾債與垃圾債指數還將進一步下行，高風險公司無法應對正常的利率環境。而全球的能源企業已經風雨飄搖，多數處于虧損境地，何談償債。

但這并不意味著暴風來襲。因為在目前這種情況下，無論你投資的是垃圾債，還是瑞郎、歐元，你要應對的首先不是市場，而是親自下場的美國證交委（SEC）、瑞士央行與歐洲央行、美聯儲。

《華爾街日報》報道，第三大道是首只在未獲得SEC授權的情況下暫停贖回的共同基金。其首席執行長戴維·巴斯稱，該公司采取了這一前所未有的舉措，在公開宣布暫停贖回僅幾個小時之前才告知了SEC，因為該公司需要迅速行動以保護剩余資產。獲得SEC的援助是一個耗費時間的過程，而第三大道沒有足夠的時間。

只要風險不蔓延，高收益債券市場的規模就是可控的。

晨星公司數據顯示，去年6月，美國共同基金持有的高收益債券資產規模達到3050億美元，是2009年的兩倍。晨星公司跟蹤的全部30只大型高收益債券基金今年都虧損，今年11月份投資者贖回33億美元，為6月份以來贖回規模最大的一個月。

但高盛信貸策略師Lotfi Karoui認為，美聯儲不會過于擔心垃圾債市場發生的事，未來幾年，大多數垃圾債發行企業無需再借助發行高收益債券再融資。只有一小部分杠桿融資類債務在2018年底到期，最差的CCC級垃圾債發行人屆時到期的比例僅占15%，總額大約在370億美元。

聽上去很多，但在2008年全球主要央行幾次注水之后，就不顯得多了。2014年，紐約聯儲調查德意志銀行，該行衍生品業務的名義敞口達到75萬億美元，這幾乎是該銀行存款額的100倍，是歐洲GDP的5倍，接近全球GDP。而美國銀行持有的低風險資產極多，去年12月彭博社報道，美國的銀行持有美國國債達到2萬億美元，創下歷史記錄，現在已超過2萬億。

貝萊德高級經理Peter Fisher認為，垃圾債市場近期出現的崩盤跡象不會像次貸危機那樣危害美國整體經濟，高收益債券風險已知，美聯儲加息后的再融資償付風險仍然可控。關鍵是，美聯儲多年寬松使市場流動性充足，資金尋求的是出路，而非盲目出逃。當前，資金出逃情況和2007年~2008年不可相提并論。

垃圾債風險只要不像次貸危機一樣蔓延就可控。雖然目前有蔓延趨勢，但金融機構有錢，在購入做空產品時可進行對沖，同時監管機構不按常理出牌，美聯儲掌握了指揮棒。

即使美國債券市場先出事，美國國內也只有小部分人受損，最后大規模受沖擊的有可能是新興市場，如巴西、俄羅斯等資源能源國，這叫大象打架，踩死螞蟻。