熊錦秋：熔斷機制只是交易制度 難改市場內在規(guī)律

每經編輯｜熊錦秋    

12月4日，上證所、深交所、中金所正式發(fā)布指數熔斷相關規(guī)定。

有人認為由此可以阻擋股市暴漲暴跌，筆者認為，如果不對A股市場進行系統性、根本性治理，股市暴漲暴跌仍將出現。

不少人認為，熔斷機制觸發(fā)后，可以減輕市場恐慌情緒。但從另外一個角度來分析，若指數上漲觸及熔斷機制，投資者是否可能擔心買不到股票而在恢復交易后更加狂熱買入、直至個股漲停；若指數下跌觸及熔斷機制，投資者也可能會因擔心賣不出籌碼而奪路而逃、個股股價反而可能直奔跌停。

熔斷機制到底會讓人冷靜、還是加劇市場恐慌，這確實是個大問題，需要經過實踐來檢驗。在筆者看來，影響股市漲跌的因素千千萬萬，在A股市場，熔斷機制有時或許能夠起到冷靜作用，但有時熔斷機制也可能加劇市場恐慌。

比如，在7月份股市下跌期間，雖然管理層頻發(fā)利好消息和穩(wěn)定政策，但仍有千股跌停的情況發(fā)生，那是因為人們擔心賣不出去而大肆拋出。也就是說，遇到股市大幅波動，10%的漲跌停板制度也難以阻止股市下跌，人們的交易心理并非漲跌停板交易制度所能改變。

同理，將來實施指數熔斷機制，滬深300指數較前一交易日首次下跌達到或超過5%、指數熔斷時間為15分鐘，恢復交易后，投資者有可能會擔心股票賣不出去而盡快報低價賣出，從而推動個股大面積跌停，此時可能又會導致滬深300指數下跌達到或超過7%，指數熔斷至15：00，當日不恢復交易，投資者就算想賣也賣不出去。

因此，在市場下跌過程中，熔斷機制雖然可能在指數下跌7%后觸發(fā)、暫時阻止投資者賣出，但它難以阻擋股市下跌勢頭，只會拉長下跌的時間。市場在過度投機的上漲時期，其分析也基本如此。熔斷機制防止股市暴漲暴跌或只是傳說。

當然，成熟市場熔斷機制確實能夠發(fā)揮一些作用，比如美股市場沒有漲跌停板制度，由于有了指數熔斷機制、以及個股熔斷機制，就可發(fā)揮類似個股漲跌停板制度的功能。另外由于成熟市場價格發(fā)現功能更為到位、估值相比A股市場更為合理，有了股票內在價值作支撐，在下跌觸及熔斷機制停止交易后，確實能夠起到讓部分投資者冷靜的作用。

綜合來看，熔斷機制和漲跌停板一樣，都只是一種交易制度，難以改變A股市場上漲下跌的內在運行規(guī)律；A股市場之所以產生動蕩，根本原因主要是市場操縱、老鼠倉、利益輸送等，要防止股市暴漲暴跌，唯有加強監(jiān)管，嚴厲打擊市場操縱、利益輸送等，從根本上完善股市體制機制、改良股市坐莊操縱運行模式。

在筆者看來，雖然監(jiān)管部門打擊了一批操縱案件，但效果較為有限，甚至有的莊家在遭到打擊之后、個股反而出現更加瘋狂的爆炒走勢。一批老妖股仍然在興風作浪，而一批新妖股也逐漸嶄露頭角，對此應該嚴加打擊，從根本上遏制瘋狂操縱等違法違規(guī)勢頭。

最近，證監(jiān)會擬強化稽查辦案工作的全流程監(jiān)督，堵塞可能出現的影響案件查辦的工作漏洞，防范稽查執(zhí)法權力運行的廉政風險。

筆者認為，既要防范稽查執(zhí)法權力運行的廉政風險，更要建立證券稽查執(zhí)法的激勵機制以及懲處機制。

激勵要引導證券稽查執(zhí)法部門積極作為、主動作為。為此可建立對稽查執(zhí)法工作的考評機制，其中可適當加入投資者評判權重、由投資者根據市場實際情況予以評判。

（作者為資本市場專業(yè)評論人）