牛野 尹偉 ：美聯儲利率決議為中國留下明確套利窗口

每經編輯｜牛野 尹偉    

美國東部時間28日下午2點（北京時間29日凌晨2點），美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）10月會議聲明維持利率不變。新的聲明撤銷了“全球形勢可能限制增長”的表述，并稱將在“下次會議”（即12月）上評估進展，以決定是否加息。

美聯儲決議認為：美國經濟增長溫和，風險接近平衡，正密切關注全球局勢的發展。美國家庭開支和商業投資穩固增長；美國經濟一直都溫和增長。就業增速放緩，失業率保持穩定；就業市場松弛狀況自年初以來減少。住房市場進一步改善，出口一直都“溫和”。

在9月份的議息會議上，美聯儲有一個重要異動很少被人觀察到，即出乎意料地改變了預期管理組合，進一步扭曲市場預期。而本次議息會議明確給出“下一次會議”的選項，是延續了這種套路。

美聯儲的預期管理組合的變化是：將提高經濟改善預期+推遲加息演變為降低經濟改善預期+盡快或提前加息。之所以會這么做，我們的看法是，市場與美聯儲的博弈已經測試出了美聯儲真正的擔憂：以美國股市為代表的資產泡沫——美聯儲所遭受的市場警告是顯著的。

美聯儲繼續引而不發，調整預期管理組合，可能試圖讓美國資產價格實現一次軟著陸，但實際上又會扭曲市場的預期。

在美聯儲宣布聲明之后，美元、歐美股市上漲，風險資產及黃金價格全面下跌。這正好說明美聯儲進一步扭曲了市場的預期。最終的結果不會有新版本，即市場繼續自主加息。在維系相對強勢的美元資產價格基礎上，這有可能繼續放大非美國家的風險。

與此同時，被稱為“恐慌指數”的芝加哥期權交易所VIX指數在美聯儲宣布決議之后出現下跌，而不是上漲。這似乎顯示，市場認為系統性風險因為中國和美國的聯合干預，已基本趨于結束。這等于是向美聯儲發出信號：市場已經做好了準備。

但事情并不會那么簡單。美聯儲如此進行預期管理，實際上把自己裝進了一個套子：12月到底加不加息？不加息有信譽風險，加息則可能導致靴子落地，市場會以階段性利空出盡來處理。

尤其是，美聯儲設置的這一時間窗口恰好位于中美本輪庫存周期下行的底部區域，經濟數據的疲軟是全球性的。

那么，中國因素作為加息途中非常重要的風險變量，其最優的策略就是：將利空集中釋放在這一窗口區間。換句話說，美聯儲公開給出的這一個清晰的時間窗口，同樣給予了市場、尤其是給了中國一個寶貴的通脹套利空間。

我們看到人民幣在岸—離岸價差近期重新擴大，28日盤中一度近460點，逼近一個月來的最大。如果監管和決策機構再一次順勢而為，中國或許可以考慮做空一下人民幣。因為如果有了這一次，接下來的中期反彈將是可期的。

所以，我們認為，在今年11月~12月，風險資產的風險仍有再一次集中釋放的動能。這會迫使美聯儲在加息問題上做出一個中期內更為明確的表態。換句話說，對本輪全球新興市場危機的風險控制，將給出一個明確的信號。美聯儲也同樣需要對自己的貨幣政策框架進行一次集中有力的反思和重振。

如果說市場的自主加息，是對美聯儲貨幣政策框架的套利的話，那么這場波瀾壯闊的套利行動還沒有結束。

（作者為獨立金融智庫MFI研究員）