陶冬：匯率戰(zhàn)不過是一場負(fù)和游戲

◎陶冬 破天荒地，中國人民銀行的政策影響了美國聯(lián)儲(chǔ)的利率走勢。雖然美國聯(lián)儲(chǔ)表示，不急于對(duì)是否在九月份啟動(dòng)加息下結(jié)論，不過市場已經(jīng)認(rèn)定聯(lián)儲(chǔ)策劃一年半的加息計(jì)劃有很大可能被延后。導(dǎo)致美國貨幣當(dāng)局改變其政策節(jié)奏的，是中國人民銀行在8月11日突如其來的貶值舉動(dòng)以及由此觸發(fā)的全球性市場動(dòng)蕩，對(duì)此聯(lián)儲(chǔ)毫不諱言。此時(shí)此刻的中國因素，比美國的通脹、增長更令美國貨幣政策決策者感到難以拿捏風(fēng)險(xiǎn)尺度，隱約地感受到全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 中國人民銀行為什么在那個(gè)時(shí)點(diǎn)突然采取行動(dòng)？眾說紛紜，不過商務(wù)部是唯一出來公開歡迎人民幣貶值的政府部門，聯(lián)想到之前幾天公布的奇差的出口數(shù)據(jù)，相信刺激出口一定是貶值背后的動(dòng)機(jī)之一。歷經(jīng)多年的持續(xù)升值和勞工成本的暴漲，中國出口的國際競爭能力持續(xù)下降，而人民幣近來隨著美元一路升值，其實(shí)際匯率在貶值前，已經(jīng)超過歷史平均水平兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差，所以通過匯率貶值，讓出口業(yè)得到喘息的機(jī)會(huì)是一個(gè)很合理的政策意向。 從中國央行的布局和初期言論看，當(dāng)時(shí)計(jì)劃的貶值幅度恐怕不止4%~5%，只是中國貶值所帶來的市場沖擊波，波及之廣、震撼之深，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎決策者的預(yù)期，全球壓力之大、政治反彈之迅速，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎決策者的預(yù)期，人民幣匯率中間價(jià)在下調(diào)3日之后便戛然而止。 不過，世界銀行最新一篇研究文章，應(yīng)該讓中國政策決策者失望了。在Depreciationwithoutexports？（沒帶來出口的貶值）的標(biāo)題下，世界銀行認(rèn)為由于生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈日益垂直延伸，一個(gè)國家的匯率貶值對(duì)最終產(chǎn)品價(jià)格的影響力越來越小，由此帶來的出口好處越來越不明顯。 的確，如今的全球生產(chǎn)格局與40年前大不相同，生產(chǎn)鏈早已橫跨不同國家，生產(chǎn)對(duì)匯率的彈性變得越來越小。用80年代美國逼迫日元升值來解決汽車競爭問題的眼光，來看待今天的匯率戰(zhàn)其實(shí)是不合時(shí)宜的。當(dāng)年日本汽車?yán)@開匯率困擾的做法，恰恰是拉長生產(chǎn)鏈，將汽車廠建在美國境內(nèi)。 匯率貶值無法帶來出口競爭優(yōu)勢的第二個(gè)原因是，一個(gè)國家貶值，觸發(fā)其他國家跟風(fēng)一齊貶。人民幣對(duì)美元貶值4%，多數(shù)新興國家比人民幣貶得更多，是所謂“道高一尺魔高一丈”。匯率戰(zhàn)的故事廣為各國所知，中國人民銀行調(diào)整中間價(jià)的話音未落，其他國家已經(jīng)紛紛跟風(fēng)了，結(jié)果各國誰也沒有得到貶值所帶來的市場份額，只是讓美國人買到更便宜的產(chǎn)品。 全球的需求是一定的，一國貶值所帶來的好處是以鄰為壑的偷盜行為，如果所有國家一起貶值，則沒有一個(gè)國家可以從中得到出口好處的。匯率貶值，從全球角度上看，是重商主義投機(jī)取巧之舉，到頭來不過是竹籃打水一場空。 刻意貨幣貶值，是不是零和游戲？筆者認(rèn)為是負(fù)和游戲。因?yàn)閰R率貶值，往往觸發(fā)資金流出，帶動(dòng)進(jìn)一步的貶值，甚至帶來金融穩(wěn)定上的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)匯率政策由經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)，轉(zhuǎn)為政府政策主導(dǎo)，資源配置失調(diào)，政策透明度下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。參與匯率戰(zhàn)，損人未必利己；至多短期得手，長遠(yuǎn)還是利空。如果國家沒有處在危急狀態(tài)，這劑猛藥還是少用為好。 與其臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。無論出口還是工業(yè)生產(chǎn)，筆者認(rèn)為創(chuàng)意為先，生產(chǎn)力為綱，成本為要。脫離這三條，認(rèn)為貶值可以救經(jīng)濟(jì)者，實(shí)為舍本逐末。幾年來，中國出口在慢慢擺脫依靠低人力成本、無視高環(huán)境污染的舊模式，走出產(chǎn)品升級(jí)的道路。看看中國手機(jī)、中國機(jī)械、中國電機(jī)、中國汽車這幾年的所取得的成就，不能說出口業(yè)一團(tuán)糟糕。尤其在中國已經(jīng)出現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)，低端制造業(yè)勞工供應(yīng)不足的情況下，適當(dāng)?shù)胤艞壊糠值投酥圃鞓I(yè)，是合理的、無可避免的。 與其加入貨幣戰(zhàn)，不如做好產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。無論產(chǎn)品升級(jí)還是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，社會(huì)都需要承受陣痛，不過那是成長過程的一部分。 （來源：中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇） （注：凡注明為其他媒體來源，均轉(zhuǎn)載自其他媒體。轉(zhuǎn)載并不代表本網(wǎng)和APP贊同其觀點(diǎn)。）