證券時(shí)報(bào)：市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊 降準(zhǔn)勢(shì)在必行

證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

外匯市場(chǎng)最近有點(diǎn)忙。隨著央行“空降”的一紙聲明，在人民幣中間價(jià)改革的同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率也應(yīng)聲急挫；市場(chǎng)剛剛緩過(guò)神來(lái)，央行公布的7月外匯占款數(shù)據(jù)又讓驚魂甫定的市場(chǎng)再受驚嚇。

實(shí)際上，從7月外匯占款降幅創(chuàng)歷史新高就可看出，資本外流壓力在7月重回高點(diǎn)，上周人民幣匯率的急挫并不是市場(chǎng)對(duì)中間價(jià)改革的恐慌表現(xiàn)，而是前期人民幣貶值預(yù)期積累的一次壓力釋放。但不可否認(rèn)的是，不論是資本外流還是匯率貶值，都在消耗外匯占款。外匯占款此前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，但當(dāng)去年以來(lái)每月新增外匯占款逐步減少至負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，這一趨勢(shì)性變化也在改變基礎(chǔ)貨幣的投放渠道，降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具逐漸取代外匯占款成為主角。

當(dāng)7～8月外匯占款持續(xù)大幅流出時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性尤其是短端流動(dòng)性緊張，致使隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率已從7月底的1.4%上升至目前的1.72%。昨日央行進(jìn)行1200億7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率維持在2.5%，說(shuō)明央行已經(jīng)注意到短端利率抬升的勢(shì)頭，并通過(guò)千億逆回購(gòu)平抑資金面緊張。

但僅靠7天逆回購(gòu)是不夠的。據(jù)民生證券固定收益分析師李奇霖測(cè)算，目前超儲(chǔ)率可能已經(jīng)到2%以下，1200億的逆回購(gòu)只能扭轉(zhuǎn)0.1%的超儲(chǔ)率，更大力度的寬松仍有必要。

更為重要的是，由于我國(guó)匯率制度剛經(jīng)歷一輪改革，目前人民幣匯率仍處波動(dòng)期，為穩(wěn)定匯率，央行只能依靠外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)干預(yù)，紓解資本流出壓力。匯率貶值和資本流出壓力會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生持久影響，單靠逆回購(gòu)的短期資金無(wú)法中長(zhǎng)期解決流動(dòng)性問(wèn)題，降準(zhǔn)等釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性勢(shì)在必行。

銀行間流動(dòng)性偏緊或預(yù)期趨緊，會(huì)直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用派生意愿的減弱。近期的匯率貶值和資本流出壓力加大已干擾到銀行間流動(dòng)性，而另一個(gè)潛在不容忽視的因素是，第二批1萬(wàn)億地方債置換已進(jìn)行過(guò)半，年內(nèi)推出第三批1萬(wàn)億地方債置換將是大概率事件。財(cái)政部在前兩次推出地方債置換之前，央行都會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)緩解金融機(jī)構(gòu)資金壓力，而在推出第三批1萬(wàn)億地方債之前，同樣需要降準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

因此，不論是從外匯市場(chǎng)的變化還是從地方債置換進(jìn)程看，市場(chǎng)流動(dòng)性都在趨緊，降準(zhǔn)勢(shì)在必行。