熊錦秋：穩定股市必須進一步降杠桿

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◎熊錦秋

當前市場對場外高杠桿配資加劇波動的影響已經有了共識，有觀點認為應該將場外配資規范化，也有觀點認為要清理場外配資、進一步發展規范的場內融資融券。筆者認為，場外配資應該全面清理禁止，即使是規范的券商融資也要進行嚴格控制。

只要是融資杠桿就會有風險，就會加劇股市波動。因為資金融出方為了確保風險不會引火燒身，都設置了強平線，一旦行情下跌，就可能強行平倉。

杠桿交易者與普通投資者的交易心理完全不同，普通投資者如果套牢可以捂股不賣，但杠桿交易者若遇上暴跌就可能被強平，沒有反抗的余地，并可能由此墮入“螺旋式下跌漩渦”。因此杠桿資金在爆倉前有提前出逃的沖動，杠桿盤越龐大，其加劇市場波動的效應越強烈。

從投資者相互博弈的角度分析，杠桿投資盤比例過高，也可能引發空頭投資者“悶殺”杠桿投資者。在杠桿利潤的誘惑下，越來越多的投資者使用杠桿，融資余額逐漸增加，其他不使用杠桿的投資者就會警惕，不愿意再為行情添磚加瓦，因為杠桿投資者將從上漲行情中獲取更多利益。隨著供求關系的變化，市場可能由此轉向，甚至一些空頭希望制造“螺旋式下跌漩渦”效應，希望融資盤爆倉、“悶殺”融資盤，自己則可趁股市恐慌下跌大賺一筆。

因此，只要融資盤達到市場流通市值的一定比例，空頭上述“悶殺”手法就可能行得通，此時杠桿投資者奪路而逃、相互踩踏，只能淪為任空頭宰割的羔羊。

即使市場不存在融券、股指期貨等做空機制，一個靠融資堆砌起來的泡沫牛市，最終也必然垮塌。投資者借來的錢畢竟是要還的，在越來越多投資者要兌現泡沫收益時就可能將泡沫捅破。

杠桿投資加劇股市波動，要維持股市穩定，就必須控制杠桿投資的比例。盡管券商希望融資越多越好，但這是以投資者承擔更多風險為代價的。普通投資者再怎么虧，他的本錢也不可能虧光。但對于使用杠桿的投資者來說，如果趕上劇烈行情，就可能將本錢全部虧光，甚至倒欠資金融出方的錢。即使是1:0.5的低杠桿，只要總融資達到相當比例，同樣可能出現踩踏效應、引發市場恐慌。

當然，踩踏效應主要發生在股市指數點位相對較高區間，如果股市指數點位較低凸顯投資價值，空頭“悶殺”手法或難奏效。因為其他投資者可能趁低吸納，指數殺不下去。不過，股市點位低、投資者的投資意愿也較低，融資盤反而可能較少。

考慮到借錢炒股對市場的諸多危害，筆者建議，應該全面禁止各種場外配資，同時要嚴格控制券商融資。目前券商融資發展過快，這給市場帶來不穩定因素。

另外，要高度關注一種杠桿動向——銀行為配合大股東及董監高增持、公司回購、員工持股計劃、股權激勵等，通過資管計劃等渠道提供優先資金，上市公司出劣后級資金，這種杠桿顯露出一定的發展勢頭，但同樣存在風險，可能將銀行拖下水。

要控制杠桿，也要引導投資者對股市有正確預期。現在有人造出“健康牛”新名詞，筆者認為，A股市場基礎性制度還不夠健全，要推動形成“健康牛”還有很長的路要走。事實上，未來股市走勢如何仍然充滿大量不確定性，渲染“牛市”重來，或許又會誤導股民加杠桿以及羊群效應。