利率低銀行不買賬 江蘇648億債券難發

每經編輯｜每經記者 金微 發自北京    

◎每經記者 金微 發自北京

近期，市場紛紛傳出中國將很快宣布新一輪量化寬松政策（QE），其中原因之一是與當前地方債有關。

4月23日，原本是江蘇省在北京公開招標發行首批648億元政府一般性債券的日子，但是發行無限期延遲。據稱主要原因是地方政府和銀行對利率定價沒有達成共識。

對此，媒體報道稱，央行考慮采取非常規措施，以重建其資產負債表并刺激經濟發展，這些措施包括直接從金融市場購買地方政府債券。而財政部官員4月25日出席第二屆長三角財稅論壇時證實，目前地方自行上報到財政部的債務總額約為16萬億元。

中信證券固定收益研究主管兼首席分析師鄧海清告訴《每日經濟新聞》記者，地方債發行推后，主要是目前發行的配套機制和方案都不是特別成熟，地方政府和銀行還沒有在利率上達成共識，“如果此時貿然大量招標，無論利率是定高還是定低，都不利于未來地方債券的正常發行，因為首發會對其后地方債發行產生示范效應，處理不好會帶來麻煩和問題。”

銀行政府難以達共識

江蘇省債券發行延遲，具體原因可能還是沒有準備好，需要完善相關措施

江蘇省財政廳一名官員向《每日經濟新聞》記者表示，債券發行是延遲了，至于具體原因可能還是沒有準備好，需要完善相關措施。

作為財政部萬億債務置換計劃之一，這些債券發行后將全部用于債務置換。此前，江蘇省財政廳已組建了由工商銀行、農業銀行、國海證券等27家機構的豪華債券承銷團。

至于發行失敗的原因，有承銷團人士透露，該地方政府債發行利率一點兒都不具吸引力，找不到買家，非常難發。商業銀行的資金成本都在4%~5%左右，怎么能做賠本的買賣呢？

財政部明確規定，今年地方政府債券發行利率高于同期限國債利率。不過，在地方債務壓頂的背景下，利率也不會高于國債太多，最終利率的水平是由地方政府和銀行之間協商。鄧海清認為，目前銀行和地方政府的分歧太大。

宏源證券首席分析師范為在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，造成目前的困局在于市場供求關系，地方政府的債券利率水平過去很低，因為發行少，去年利率水平甚至低于國債，但今年肯定不行，因為發行規模大幅增加，供給一下子增加了，利率水平自然會增加，“這是由供給和需求造成的。”

債券遇冷因利率偏低

近期多個地方政府債券發行均出現延遲，主要是因低利率難獲投資者青睞

今年，地方政府償債壓力巨大，審計署口徑的2015年政府債務到期規模約2.8萬億元，按口徑測算的地方政府到期量約為3.8萬億元~4萬億元，而二季度也正是債務到期高峰。在此背景下，財政部推出了一萬億地方政府債務置換計劃，此外地方政府還擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發行額度。

因此，今年地方政府預計將發行總額高達1.6萬億元的債券，這些債券發行由地方政府自主發行。

目前，除了江蘇，其他地方也在積極籌備置換債券發行工作。天津、重慶、安徽、貴州確定了首批債券發行額、期限等，并開始組建債券承銷團和選定信用評級機構等工作。

但是，近期多個地方政府債券發行均出現延遲，主要是因為上萬億規模的低利率、低流動性政府債難獲投資者青睞，作為承銷商的商業銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰”正全面升級。

民生證券研究院執行院長管清友向《每日經濟新聞》記者表示，地方政府債務置換產生擠出效應。“銀行購買置換債占用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟內生性復蘇。”

發行配套措施已在研究？

為確保今年首批發行成功，據稱財政部和央行正研究地方債發行配套措施

近期有傳聞稱，財政部和央行正在研究地方債發行配套措施，以提高地方債需求，確保今年首批發行成功。“央行考慮采取非常規措施，以重建其資產負債表并刺激經濟發展。這些措施包括直接從金融市場購買地方政府債券。措施之一包括央行推出中國版的LTRO。”

管清友說，中國版LTRO抵押物為地方政府債券，這提升了置換債的流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意愿。“LTRO允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解。從LTRO機制上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產負債表緩解流動性緊張。”

鄧海清說，中國人民銀行推行QE的可能性不大，美國之所以可以推出QE，因為其短期利率為零，財政部愿意去購買債券，中國現在的利率遠在零之上。如果央行推行QE，市場會存在巨大的套利機會。

鄧海清說，無論采用什么工具，對央行來說都要維持債券成本的相對穩定，央行需要維持基準利率的水準。

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為啥難發

目前主要是地方債發行配套機制和方案都不是特別成熟，地方政府和銀行還沒在利率上達成共識。

如何推進

消息稱財政部和央行正在研究地方債發行配套措施，以提高地方債需求。措施之一或含中國版LTRO。