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鐵龍物流：下半年盈利低于預期，特箱快速擴張

鐵龍物流 600125

研究機構：安信證券 分析師：汪立 撰寫日期：2014-04-09

全年盈利略低于預期，下半年凈利潤降幅超過18%：2013年公司實現營業收入42.8億元，同比增長4.0%；營業成本為36.1億元，同比增長5.5%，毛利率比去年同期下降1.2個百分點至15.6%；營業利潤為5.3億元，同比下降4.1%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為4.2億元，同比下降8.8%；實現每股收益為0.32元，略低于我們預期。公司下半年盈利情況明顯差于上半年，1-4季度凈利潤同比增速分別為5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%，毛利率分別為18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。

特箱業務毛利較快增長：2013年公司特箱業務有4千多只新箱投入使用，全年特種發送量為56.53萬TEU，同比減少2.6%，其中增量主要是不銹鋼罐箱發送量增長近一倍，干散貨箱、冷藏箱也有一定增長，發送量下降主要受木材箱、水泥箱發送量減少影響。特箱業務收入同比下降1.1%，但是毛利同比增長24.3%，主要是發送量結構變化，高毛利率產品收入比例提升。2014年公司擬投資4.3億元新購臵3000只罐式集裝箱和2500只干散貨箱，同時還將完成之前未實施完畢的購臵計劃，鐵路特箱業務處于快速擴張期。

除特箱外其他業務盈利均有所下降：公司全年完成貨物到發量4955.66萬噸，同比下降10.5%，運量兩年連續下降，收入同比增長9.1%，主要是貿易收入增加所致，該業務毛利率下降2.3個百分點至12.2%，毛利同比下降8.1%。鐵路客運因部分車輛到期陸續下線導致收入同比下降18.8%，毛利同比下降27.1%。房地產業務結算收入同比下降10.1%，毛利同比下降7.7%。

投資建議：增持-A投資評級，12個月目標價5.94元。我們預計公司2014年-2016年的EPS分別為0.33元、0.44元、0.53元，當前股價對應2014年動態市盈率為16.0倍；維持增持-A的投資評級，12個月目標價為5.94元，相當于2014年18倍動態市盈率。

風險提示：特箱業務盈利低于預期。