廣深鐵路：客貨運一般 土改進入準備期

研究機構：宏源證券 分析師：瞿永忠，劉攀，王滔 撰寫日期：2014-10-31

經營分析：

客運業務較為平穩：前三季度客發送量3874萬人，同比增長1.03%。其中廣深城際客流量下降2.3%，長途客流量增長3.6%，直通車基本持平;自一季度“營改增”因素影響，全年業績受損大約4億元。

貨運業務受經濟下滑沖擊明顯，貨運量下滑12.3%，但受鐵路貨運提價以及公司收購中鐵集裝箱大朗辦理站貨運業務影響，公司貨運業務收入同比增長超過30%。

人力成本及管理費用階段性增長壓低業績。根據半年報數據，人力成本上升16.34%(含副業人員回歸主業人員導致總人力成本增長)，管理費用增幅18.14%。主因是公司在鐵路改革整合中增加人員，調升薪酬待遇所致。

展望下半年，有兩大看點。一是要在公司管內的廣州站、廣州東站和深圳站開辦動車組快件運輸業務，全路貨運改革將帶來物流增值服務業務增長;二是要根據國務院辦公廳《關于支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》及中鐵總后續相關政策，做好鐵路土地綜合開發的前期調研工作，后面醞釀多元化經營的發展。

維持盈利預測14-16EPS分別為0.14元，0.15元和0.17元，分別對應20x14PE，19x15PE和17x16PE，依然看好鐵路沿線“土改”為公司帶來的巨大空間，維持“買入”評級。