證券時報 2014-11-06 11:18:23
中國中鐵(601390):鐵路投資暖風頻吹,龍頭業績符合預期
來源: 興業證券 撰寫時間: 2014-10-30
投資要點
事件:
中國中鐵公布 2014年三季報:2014年 1-9月公司實現營業收入 4316.68億元,比上年同期增長 12.40%,實現營業利潤 101.42 億元,比上年同期增長 23.46%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 70.74億元,比上年同期增長 16.25%,對應 EPS為 0.33 元,基本符合我們此前的預期。
點評:
公司 2014年 1-9月實現新簽合同總額 6055.6 億元,同比增長 13.70%,主要源于基建業務新簽訂單的快速增長。公司 2014 年 1-9 月實現新簽合同總額 6055.6 億元,同比增長 13.70%。1)分季度來看,公司 2014 年 Q1、 Q2、Q3 分別實現新簽合同總額 2015.90 億元、2094.30 億元、1945.40 億元,同比增長 4.56%、19.78%、17.80%,面對行業需求增速的下滑,公司的新簽訂單增速明顯高于行業增速;2)分業務結構來看,公司的基建工程業務、勘察設計業務、工業制造業務分別實現新簽訂單 4679.1 億元、 100.3億元、149.7億元,同比增長 11.9%、8.3%、22%。從基建業務的分類來看,鐵路工程、公路工程、市政工程業務分別實現新簽訂單 1578.3 億元、702.1 億元、2398.6 億元,同比增長 16.3%、-1.3%、13.6%,受益于鐵路基建投資的持續增長,鐵路工程新簽訂單的高速增長是驅動公司新簽訂單增速回升的主要原因。
公司 2014 年 1-9 月實現營業收入 4316.68 億元,同比增長 12.40%。其中, Q3實現收入 1543.46 億元,同比增長 14.16%,基本符合預期。分季度來看,公司 2014年 Q1、Q2、Q3分別實現營業收入 1176.86億元、1585.38 億元、1543.46億元,同比增長 21.30%、5.85%、14.16%。
源于毛利率較高的房地產業務收入占比的提升,2014年 1-9月公司的綜合毛利率較去年同期提升 0.23%。2014 年上半年公司實現綜合毛利率 10.23%,較去年同期提升 0.23%。分季度來看,公司 2014 年 Q1、Q2、Q3 分別實現綜合毛利率 10.47%、 9.75%、 11.15%,較去年同期提升 1.54%、 1.41%、 1.95%。我們認為公司綜合毛利率的提升主要源于業務結構的變化,毛利率較高的房地產業務收入占比的提升可能是主要原因。
2014 年 1-9 月公司實現期間費用占比 5.23%,較去年同期提升 0.29%,主要源于管理費用和財務費用占比的提升。分項來看,公司實現銷售費用占比 0.41%,較去年同期下降 0.02%;公司實現管理費用占比 3.85%,較去年同期提升 0.25%,主要源于人工薪酬的增加;公司實現財務費用占比 0.95%,較去年同期提升 0.06%,主要源于利息支出的增加。
2014 年 1-9 月公司實現每股經營性現金流凈額 0.97 元,較去年同期大幅改善。分季度來看,公司 2014 年 Q1、Q2、Q3 分別實現每股經營性現金流凈額-0.62 元、1.40元、0.19元。從收、付現比的角度來看,現金流的改善主要源于收現比的回升。
盈利預測與評級:根據 2014年 1-9月新簽合同、收入、在手合同等情況,我們調整了盈利預測假設:1)略微上調公司的管理費用占比;2)略微上調公司的財務費用占比。據此我們預計公司 2014-2016 年的 EPS為 0.52 元、0.59 元、0.67元,對應的 PE分別為 8.2倍、7.1倍、6.3倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:新簽訂單不達預期、項目進度不達預期。
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