阿里上市誰將大獲全勝

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每經評論員 葉檀

阿里巴巴集團上市，意味著全球最大互聯網商業平臺的國際IPO，中國互聯網公司已經參與國際競爭，因為國內市場龐大的消費群體。

該公司旗下淘寶網、天貓商城和Alibaba.com網站去年的交易額共計2400億美元，超過eBay和亞馬遜的合計交易額。與普通的中概股在美國上市不同，阿里巴巴與Google、FaceBook相提并論，市場熱衷于討論阿里近一年利潤大幅增長，以及市場將給予的估值。

阿里巴巴2013年四季度總營收30.58億美元，同比增長66%；凈利潤13.63億美元，同比增長110%。全年總營收79.52億美元，凈利潤35.61億美元。超過其競爭對手中國最大的社交網絡騰訊155億元的凈利潤，雖然騰訊同比增長22%。

選擇在美國上市，是因為美國股市捍衛了創業者的控制權，紐交所有62家公司擁有雙重股權結構，大約占總數的2.6%；納斯達克采用多重股票結構的公司數量占到了4.5%。通過此次上市，阿里合伙人制度得到了鞏固，核心權力層牢不可破，解決了馬云等人最擔心的控制權問題。

如果上市，按承諾，大股東雅虎將再次出售24%中的一半股權，雅虎與馬云團隊之爭將告一段落。2000年，孫正義以2000萬美元入股阿里，獲得36.7%的股份，如今賬面回報高達數百倍。雅虎與軟銀股價在過去一年大漲，力挺阿里在美國上市，甚至愿意在控制權方面作出犧牲，是不愿意與財富為敵。與此同時，參與的各家銀行也將獲得可能高達4億美元的傭金。

美國知名科技行業報道人、Recode網站聯合創始人斯韋什一一列舉了獲利者：來自硅谷的大部分投資人將賺得盆滿缽滿，當中包括知名的私募股權投資公司 “銀湖”。2011年和2012年，銀湖公司在阿里巴巴投資了5億美元，當時銀湖領軍的財團一共投資39億美元，在阿里估值320億美元時獲得5%的股權。扎克伯格也有分羹。一些硅谷科技與公司人士通過Iconiq資本公司在2006年投資阿里巴巴。Facebook的創始人兼首席執行官扎克伯格，以及知名企業家ReidHoffman，還有一些大的對沖基金，以及機構投資人Fidelity。

最大的獲益者是馬云，除了控制權、股權兌現之外，主要核心資產支付寶控股權掌握在馬云手中。

2011年5月，阿里巴巴剝離最重要的金融工具支付寶，支付寶不僅是快捷的第三方支付工具，扼住阿里巴巴資金流的咽喉，同時還衍生出了余額寶，通過余額寶控制中國規模最大的貨幣基金——天弘基金，體量達800億美元左右。支付寶是根本，通過支付寶可以從容自在地進入金融投資領域。其他還有小貸公司，未來還可能組建民營銀行。經過一連串的激烈爭吵、運作，支付寶的控股權落入馬云控股的公司浙江阿里巴巴手中。

情況突變，據《華爾街日報》近日報道，知情人士透露，阿里巴巴集團正在與大股東談判，希望回購支付寶股份。其中一種方案是回購三分之一的支付寶股份。支付寶估值不會低，2013年中國第三方互聯網支付市場交易規模為47486.2億元，支付寶占據市場份額的48.5％，假設交易數額轉化為交易營收的比率為0.6％，當年支付寶的營收為138億元，凈利以30％計，約為41.4億元，按照30倍市盈率計，這并不過分，支付寶市值可達200億美元。

未來互聯網金融情況好轉，支付寶可單獨上市，情況不好，此次回購也能獲利良多。

對于阿里與支付寶來說，面臨的困難有兩點：一是電商產品的質量信譽，對店家與消費者的粘著度，興高采烈的投資者似乎忘了這是根本；二是互聯網金融遭遇的抑制，貨幣基金可能被要求繳納存款準備金，導致收益下降，而支付寶受到了嚴格的限制。互聯網金融遭遇的是傳統商業銀行的責難，央行、銀監會的嚴格管制。

天弘基金該不該繳納存款準備金，不該，為什么？