安信策略會程定華隱退 新首席亦看空

每經編輯｜每經記者 朱秀偉 韓海龍    

每經記者 朱秀偉 韓海龍

將近年關，A股市場又一次走到了十字路口。

基于對改革紅利預期，市場原本對明年一片看多聲，但隨著近來陸續公布的各種政策，比如新三板、優先股以及IPO重啟配套政策，巨大的變革讓市場充滿了不確定性，多空再次出現巨大分歧。12月18日，上證所成交量已罕見地萎縮至554億元。2014年的A股，究竟路在何方？

有人寄望在安信證券2014年年度策略會上找到答案。

程定華離崗不離職/

12月18日，深圳福田某酒店，安信證券2014年年度策略會在此召開。

“每年都來，主要沖著高善文、程定華來的。”正在簽到的上海某基金李先生說道，“大家對明年的分歧比較嚴重，例如優先股，原本市場認為是利好，對藍籌股是支撐。但從上周末公布的細則來看，三年以后優先股能轉換成普通股，也就是說能拿到優先股的大機構，先是享受每年8、9個點的股息，三年后還可以當普通股賣，相當于又制造了一批小非。市場沒有這樣的承受力，所以優先股政策就從利好變成了利空。”

“去年程定華談道，天量IPO積壓會改變市場預期，IPO終于要重啟了，估計IPO排隊的700多家在1、2年內都會上市，市場到底能不能承受，想來聽聽他的最新觀點。”來自北京的楊勇表示。

同樣關注程定華的還有來自深圳的老唐，“去年程定華講的是上證指數運行空間下限在1850點~1900點，上限在2250點~2300點。6月最低到了1849點就止跌了，所以他的觀點值得參考。”

不過，安信副總裁李勇很快就在會上宣布，程定華將告別策略分析師崗位，今后不再從事一線策略研究工作。繼任者是原國聯安基金首席策略分析師吳照銀。

“很早就聽說他不上班了，但有朋友最近與他交流過，他的接班人今天講的跟他觀點雷同，也是不太看好明年的市場。”深圳一位私募李先生向《每日經濟新聞》記者講道。

“接班人”延續悲觀看法/

近日，程定華表示，隨著四季度經濟增長的放緩，企業盈利增長也在放緩，預計年底資金面都將會比較緊張，新三板擴容會對小盤股形成估值壓力，對短期整體市場的看法比較謹慎。 《每日經濟新聞》記者從安信策略會現場了解的情況來看，高善文、吳照銀的觀點依然延續了程定華此前偏悲觀的看法。

高善文認為，目前市場短期存在多重不確定因素，可能會受到一定沖擊，其中政府的基建活動存在下行風險，地產投資回落的趨勢也比較明顯，這些可能都在市場的預期之內；但是債券市場10月下旬以來的風暴，是不是可能溢出到股票市場或實體經濟領域？這樣的風險值得警惕。在這一背景下，量化寬松政策的退出，或將繼續產生沖擊性影響。最后，盡管改革長期的前景值得期待，但短期之內，恐怕在很多領域需要付出切實的成本。

其中，高善文對部分投資者關心的殼資源問題進行了闡述。他表示，注冊制的推進是一個確定的、比較快的改革步驟，而放開資本賬戶流通、港股直通車或是境內居民可以更加便利的投資境外市場，這樣的改革應該也為時不遠。

這意味著從中期來看，殼價值的消失恐怕很難避免。高善文強調到，“這一風險，也許不一定每一個投資者都有充分的認識和預期。”

對市場未來可能面臨的困難，吳照銀認為，目前多項向好的數據多少都有一定程度的水分。從宏觀層面來看，明年經濟也將重回下降通道，而股市自3478點的下滑趨勢到現在還沒有結束。

吳照銀一個重要的邏輯是，2014年貨幣供給的增加是一定不存在的，一方面經濟下行導致存款下降，貨幣供給也要下降；另一方面，經濟下行的時候，貨幣越來越緊縮，也就是貨幣流通速度在下降，哪怕只是下降5%對貨幣量的影響也很大，差不多要降10個點才能等于這個流通速度的下降。此外，要素報酬率下降將導致海外資金流出中國，美國貨幣寬松政策的退出也將減少外部資金供給。

高善文：希望之火在遠處閃耀/

或許因為相信黑夜過后總會迎來黎明，高善文認為，希望的星星之火已經依稀在遠處閃耀，我們也許越來越接近，至少比過去幾年的任何時候都更接近一個長期黑暗隧道的盡頭。

高善文表示，對于長期增長前景的評估可以看到四個方面的有利變化：一是全球經濟增長的前景正系統性改善；二是產能過剩情況應該已經開始緩解，或者很快就會開始緩解；三是基礎商品供應正在系統性改善；最后則是十八屆三中全會點燃了新的希望。

“很多行業產能過剩開始緩解，產能利潤率開始重新提升，當越過某一個臨界線，我們應該看到新的投資活動的加速。”高善文如是說。

對于三中全會帶來的影響，高善文舉例稱，NDF市場 （無本金交割遠期外匯交易市場）在當天有明顯的升值。

結合上述看法，吳照銀認為，2014年應該整體降低倉位，以防御為主，上半年盡量持有貨幣，下半年債券或迎來機會。行業方面，諸如農業、化工等會存在機會；投資加速的行業則包括電力設備、鐵路等；白酒行業在春節之后會具有防守性，之后會看到一些變化。

此外，高善文和吳照銀都對成長股的風險進行了提示。