葉檀：信披透明是貓膩的最好消毒劑

每經評論員葉檀 11月30日，證監會制定并發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》。這是逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟，目前還沒有實行注冊制的條件，新股發行改革是向注冊制改革前行過程中的一個階段。 新股發行體制再次改革被賦予公平市場、法治市場的要義，保護中小投資者成為關注的重點。保護中小投資者的舉措順暢明白，尊重機構與個人的利益，劃定底線游戲規則，一旦突破底線，大棒伺候。 首先，信息公開透明，便于讀懂和監管。只要證監會正式受理發行人招股說明書，招股說明書申報稿就在證監會網站披露。信息不僅要透明，還要及時，否則監管也就失去了時機。信息透明是實行社會監管、降低監管成本的好辦法，普通投資者不了解行業、企業情況，同行中人可是心里門清。透明是貓膩的最好消毒劑。 其次，穩定股價，建立正確的激勵機制。接納普通投資者的意見。發行人控股股東、持有發行人股份的董事和高級管理人員應在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發行價；公司上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。并且，如果上市后三年內股價低于每股凈資產，應提出穩定股價的預案，包括回購、增持等辦法。 上述辦法相當于增加了減持、套現的成本，股市中大股東以零成本甚至負成本套現，土豪攫金與乞丐哭訴并存，鎖定期滿后兩年減持價格不低于發行價是個底線游戲規則。對于大股東來說，維持套現權就得維持股價在發行價之上。 第三，減少炒新溢價。確定發行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量，報價最高者也不能獲得配售，防止“人情報價”或盲目報高價。主承銷商可以按照事先公布原則配售給自己的長期客戶，承認主承銷商有培養客戶群的必要性，不把機構的利益看做碰不得的高壓線。 提高網下配售的比例，增加單個網下投資者的配售數量，加大報價申購的風險。同時，延續回撥制度。公司股本4億元以下的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的60%；公司股本超過4億元的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的70%。網上投資者有效認購倍數在50倍以上但低于100倍的，應從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效認購倍數在100倍以上的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%。 對于普通投資者來說，不能忽視的是，持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。網上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進行配號、抽簽。雖然有所不同，相當于部分恢復了2000年2月到2005年5月實行的市值配送，只有為二級市場作貢獻，才能打新，變相承認了打新溢價的存在，現在能做到的是減少溢價，不可能做到消除溢價。 最后，有嚴厲的事后懲處。發行人和保薦機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估師等證券服務機構及人員在發行過程中的獨立主體責任，規定發行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發行人及相關中介機構必須依法賠償投資者損失。對中介機構的誠信記錄、執業情況將按規定予以公示。 看來，類似于萬福生科案例的補償或者賠償機制，將成為常態，中小投資者投訴無門，十年也得不到賠償的心酸路暫時告一段落。這是實實在在的利好。 可以預料，創業板的績差股因為無殼溢價前景不妙，而藍籌股因此獲益，明年1月新股發行，炒新仍然難免，一輪新的大戰就在眼前。 改革終極版尚未現形，大股東低成本套現、發行時公眾股比例太低導致價格扭曲，都是圈錢的體制基礎，這樣的基礎尚未被連根鏟除。但無論如何，新版發行體制改革向著務實、公平、法制進了一步，在利益成群的市場，已經算是難得的進步。類似的改革取得成功是根本改革成功的基礎。