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三維工程(002469)：業(yè)績大幅增長環(huán)保主題沖淡三季度利潤下滑影響

觀點：

公司前三季度業(yè)績大幅增長的主要原因是中化泉州38萬噸/年硫磺回收項目進入采購、安裝、施工期，收入確認較高；泉州項目合同額7.7億，是公司2012年總收入的1.7倍，該項目去年底完成設(shè)計，計劃13年底前中交，前三季度共確認收入2.9億元，占比67.8%。

環(huán)保主題沖淡三季度業(yè)績同比下滑的不利影響。泉州項目進度及年初以來未新簽大額合同導(dǎo)致三季度凈利潤同比下滑，三季度營業(yè)收入1.4億元，增長27.19%，凈利潤同比減少31.63%。但近期環(huán)保政策頻出與各地霧霾天氣使得公司等環(huán)保龍頭股受市場關(guān)注，公司股價近期漲幅較大。按照公司預(yù)計，四季度凈利潤為2960-4790萬元，相比去年同期變動幅度為-3.35%至56.39%。

財務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司無長短期借款，貨幣資金充足，其它應(yīng)收款比期初增加71.48%，主要原因為支付的項目投標(biāo)保證金(行情股吧買賣點)增加，說明意向合同增長較多，預(yù)收款增加44.2%，主要系扣除泉州項目外新簽訂單增加所致，1-9月公告的新簽合同額2.1億，是去年同期的兩倍。

成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工規(guī)模化將成為公司硫回收再次打開發(fā)展空間的契機。我國將分別發(fā)布汽柴油硫含量第四階段不大于50ppm、第五階段不大于10ppm的標(biāo)準(zhǔn)，過渡期分別至2014年底、2017年底；2013年發(fā)放路條的現(xiàn)代煤化工項目投資額超6000億，行業(yè)投資將提速，公司已承接數(shù)個煤化工硫回收工程，在煤化工領(lǐng)域發(fā)展空間極大。預(yù)計公司明后年業(yè)績保持穩(wěn)健增長。

結(jié)論：

公司是國內(nèi)硫回收龍頭企業(yè)，受益成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工投資大幅增長，符合年初以來政策一直力推的環(huán)保主題。隨著成品油硫含量標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)出臺、已發(fā)路條的煤化工項目陸續(xù)開展招標(biāo)，公司將再度步入快速發(fā)展通道。我們預(yù)計公司2013、2014年EPS分別為0.49元、0.66元，對應(yīng)PE分別為36、29倍，維持“推薦”評級。東興證券