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平安銀行(000001)：戰略轉型開始體現出成果

凈息差環比提高10BP.3季度，平安銀行凈息差環比提高了10個BP。存貸利差的改善是最主要驅動因素，3季度該行貸款收益環比上升了25BP，因此推動存貸利差上升26BP。我們判斷，貸款收益率的環比明顯改善，與小微貸款、信用卡貸款占比上升有直接關系。

戰略轉型開始體現出成果。3季度，平安銀行小微貸款占比達到9.78%，環比提高了0.48個百分點，增速尚可。同期，該行信用卡貸款占比保持了迅猛增長的勢頭，環比提高1.32個百分點，余額已經比年初增長86.1%。

逾期貸款生成率降至2年來最低水平。公司逾期貸款生成率3季度為78BP，從而達到最近9個季度以來最低。同時，本金或利息逾期90天以內貸款的規模從上季度末的70.03下降到51.48，這一指標的穩定更具積極意義。我們認為，平安銀行貸款質量的問題除了體現出該行前期風險暴露較充分之外，同時還反映了3季度宏觀經濟穩定、流動性較充裕對貸款質量的支撐。

費用計提充分。前3季度，平安銀行營業費用同比增速高達29.76%，“主要是人員、網點及業務規模增長，以及為優化管理流程和改善IT系統進行的持續投入所致”，而這些方面都對于塑造中長期競爭優勢有幫助。

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.86、2.53、3.06元，平安銀行前期風險暴露已經比較充分，而戰略轉型成果逐步體現，值得繼續看好。

維持目標價13.12元，即2013年1.1倍PB，維持公司增持評級。東方證券

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